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策略研究|—深度报告

222026年9月

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AI主线震荡期的逻辑再审视

资本开支扩张延续与现金流分化并行，韩股冲击缓而美债利率悬顶，历史对标指向1998而非2000；AI产业趋势仍在，但行情已逐步从“赛道β”步入“质量α”的定价转换期。

n产业趋势：资本开支扩张延续，质量分化已开启。AI产业链的资本开支扩张尚未出现拐点，龙头企业的投入意愿和力度仍在加强。费城半导体与北美四大云厂Capex显示本轮上行斜率偏陡、景气仍高，产业主线未被证伪。但AI龙头企业的自由现金流已开始呈现出明显的分化特征：硬件公司维持相对高位，应用层龙头公司现金流则出现不同程