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需求增长与供给约束共振，厄尔尼诺或导

需求增长与供给约束共振，厄尔尼诺或导致干散货运价超预期上行

——干散货深度报告

核心观点

核心观点

l厄尔尼诺改变全球降水格局，通过货量与运输效率影响干散货市场。厄尔尼诺是一种沃克环流的异常状态，将改变全球降水格局。厄尔尼诺对主要干散货产区的影响具有明显区域差异，其中粮食单产和出口对天气变化更为敏感，铁矿石、煤炭等矿产品则可能因降雨减少而改善生产和港口作业。而降雨减少将导致水位下降，关键航道限制、内河接驳限制和绕航致使有效运力缩减。

l巴拿马运河依赖淡水运行，槽位削减决定有效运力冲击强度。巴拿马运河的核心约束来自淡水供应，加通湖既决定航道水深，也为船闸运行提供用水，因此持续降雨亏缺需要依次传导至湖位下降、吃水下调和通行槽位削减，才会形成显著的有效运力冲击。运河的预约和竞拍机制更有利于船期固定、货值较高的集装箱船，而货值较低且抵港时间不确定的干散货船影响显著高于其他船型。轻度减载通常不足以推升干散货运价，槽位削减引发的排队和绕航才是释放运价弹性的关键阈值；历史复盘也表明，运河限航只有在干散货产能利用率偏紧时才会明显放大运价波动。

l雨季补库不足推动限槽升级，2027年旱季为主要风险窗口。截至2026年8月，加通湖水位仍明显高于2023年极端低位，但2026年5—8月降雨和来水不足已