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宏观经济深度研究：人民币与美元双强格局的形成逻辑-并驾异辙.docx

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    证券研究

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    宏观专题

    宏观经济深度研究

    并驾异辙

    ——人民币与美元双强格局的形成逻辑

    2026年以来（截至9月24日），美元指数上涨3.0%，人民币对美元升值4.1%，

    人民币与美元同时走强。这一组合在2015年汇改后仅于2021年出现过。实证结果显示，双强由两组不同的因素驱动，并伴随美国对中国外溢效应的减弱。

    第一，美元的走强由实际利率支撑。美元与实际利率的正向关系在2025年短暂

    中断后已经恢复，美元指数对通胀补偿则不敏感。第二，人民币的走强由境内

    结汇推动，利差的解释力下降。中美10年期名义利差升至350个基点，为2007

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