【宏观快评】2026年9月金融数据观察思考：非银机构存款持续回落.docxVIP

证券研究报告宏观快评2026年10月16日

【宏观快评】

非银机构存款持续回落——2026年9月金融数据观察思考

事项

2026年9月，社融存量同比增长7.1%（前值7.2%），M2同比增长7.2%（前值7.5%），新口径M1同比增长3.2%（前值4.1%）。

核心观点。

1、我们前期7月和8月金融数据点评均提示市场预期可能开始波动。彼时我们观测到利润的领先指标开始顶部震荡，估值的研判指标则持续走弱。9月数据来看，估值的研判指标仍相对偏弱，但利润的领先指标（企业居民存款剪刀差）则重新向上抬升。不过，结合后续分析来看，该利润领先指标的抬升未必能延续。

2、9月金融数据有三个特点，一是与实体经济生产经营行为相关的单位存款（非金融企业存款为主）其同比抬升规模，是剔除过年扰动后，自2025年8月以来的最高值；二是与金融交易更为相关的非银机构存款同比连续五月转负，上一次持续五个月及以上的同比收缩出现在2022年5—10月。三是9月政府债发行明显提速，其同比抬升规模同样是剔除过年扰动后，自2025年8月以来的最高值。

3、单位存款同比抬升过程中，其