9月抢跑了，10月利率还能继续下吗？.docxVIP

1

9月抢跑了，10月利率还能继续下吗？

固收定期报告/2026.09.27

核心观点

核心观点

我们认为，如果按照今年的规律，这一波利率下行还没“走完”，逻辑上30y国债有希望到2.05%，随后债市大概率要在新平台开启震荡。向后展望，四季度市场要交易明年的政策预期，所以10月下旬到11月债市客观面临一定阻力，但考虑到大规模增量政策和监管政策的可能性有限，以及央行总体保持呵护，逻辑上市场波动不会太大。因此，我们对10月债市的判断是，利率先下行、后震荡，久期越长越占优。结构性机会方面，利率下行期秉持先新券、后老券的判断；博弈7-10y方面国开与国债利差的性价比并不高；信用债方面不可轻易看空。

重要会议和增量政策怎么看？增量政策方面，客观评估，我们认为全年完成GDP目标难度不大，逻辑上下半年不需要出台大规模增量政策，更多是把存量政策高效落实。对于明年，财政政策方面，目前的赤字率、超长期建设国债额度都已经较高，除非出现超预期实现，否则我们认为政策部署可能是以“打补丁”的形式进行。货币政策方面，虽然年内降息预期不高，但是市场反而可以进一步交易明年降息预期，债市的利好更加清晰。

政府债供给怎么看？在全年额度发完的假设下，预计10月政府债发行2.19万亿元、净融资1.37万亿元，净融资同比增加8380亿元。年内供给高峰虽已过去，但同