有色金属-复合氧化锆：望迎类“六氟化钨”时刻.docxVIP

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投资逻辑

锆：从传统陶瓷迈向高端制造。锆具有良好的延展性、耐高温性和耐腐蚀性，广泛应用于核燃料包壳、先进陶瓷、消费电子、光通信、齿科医疗、氧传感器及固体氧化物燃料电池等领域。

锆英砂：供给：资源分布相对集中，头部大矿显著减产。据USGS，2025年全球锆矿产量124.3万吨，同比-3.2%，处于近15年最低点。澳大利亚/南非/莫桑比克产量分别约40/27/16万吨，合计占全球产量约66.8%。综合海外主要生产商项目进展看，全球锆英砂供给收缩压力较为明确：Iluka受Cataby停产及Balranald爬坡不及预期影响，预计2026年锆产品产量同比下降约三分之一；Tronox的Atlas已基本完成爬产，后续增量有限；RioTinto的ZultiSouth预计至2028Q4开始商业化生产，短期难以贡献增量。需求：玻璃冷修迎来需求回升。TZMI预测2025-2028年全球锆英砂需求将由109.9万吨增长至118.3万吨，对应2025-2028年CAGR约2.5%。玻璃窑炉冷修项目增加，亦有望支撑含锆耐火材料的更新需求。价格：减产周期开启，价格中枢有望上行。①2012-2015年：高价引发需求替代，供需失衡推动价格长期调整。②2016-2022年：库存出清叠加供应约束，需求修复推动锆价上行。③20