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流动性风险与资产定价实证

一、引言

传统的资产定价研究长期建立在完美市场假设之上，认为市场不存在交易摩擦，所有资产都可以随时以公允价格无成本完成交易，资产的预期收益率仅取决于其承担的系统性风险水平。但在真实的市场运行中，摩擦是普遍存在的，其中流动性是影响交易行为最核心的摩擦因素，小到单只资产的日常价格波动，大到全球性的金融危机，背后都能看到流动性变化的影子。数年前的全球金融危机中，大量基本面稳健的资产因为市场流动性枯竭出现无差别暴跌，传统仅考虑基本面风险的定价模型完全无法解释这种价格波动，推动学术界和实务界重新审视流动性风险在资产定价中的核心作用。流动性风险为什么会影响资产价格？这种影响在实证中表现为哪些特征？为什么不同研究的结论存在明显差异？对这些问题的回答，不仅能完善我们对资产价格形成机制的理论认知，更能为资本市场制度建设、投资风险管理提供切实的参考。本文将从流动性风险影响资产定价的理论逻辑出发，系统梳理全球市场实证检验的核心结论，剖析实证研究中异质性结论的来源，结合本土市场的实证结果提炼现实启示，最终总结流动性风险定价研究的价值与未来方向。

二、流动性风险影响资产定价的理论逻辑溯源

（一）流动性与流动性风险的概念内涵界定

要理解流动性风险的定价作用，首先需要明确概念的准确边界。早期研究对流动性的认知较为片面，仅将其等同于资产交易的活跃度，而随着市场微观结构理论的发展，学术界对