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市场摩擦与资产定价异象：基于卖空限制与信息不对称的视角

一、引言

经典资产定价理论体系自诞生以来，始终以完美无摩擦的市场环境为核心前提，假设所有投资者可以无成本获取全部信息、无约束开展多空交易、交易成本为零，在此基础上推导出资产价格等于未来现金流的合理折现，不存在持续的无风险超额收益机会。但从全球资本市场的长期运行实践来看，这一理想化假设始终难以落地，市场中持续存在大量无法被经典模型解释的价格偏离现象，也就是学界所称的“资产定价异象”，比如股票价格长期脱离基本面的泡沫、盈余公告后的价格持续漂移、小市值股票的阶段性超额收益、股价无征兆的崩盘风险等。为了解释这些异象，学界逐步将研究视角从完美市场假设转向现实存在的各类市场摩擦，其中卖空限制与信息不对称是被反复验证、最具解释力的两类核心摩擦。深入分析两类摩擦对资产定价的影响机制、交互作用，不仅能够完善资产定价的理论框架，更能为资本市场制度建设、投资者理性决策提供可靠的经验参考。

二、市场摩擦与资产定价异象的理论逻辑溯源

从理论发展的脉络来看，对市场摩擦的关注本身就是资产定价研究不断贴近现实的过程，只有先厘清经典理论的假设边界，才能准确识别核心摩擦的作用逻辑。

（一）经典资产定价框架的无摩擦假设与现实背离

从现代资产组合理论到经典资本资产定价模型，再到有效市场假说，整个传统资产定价体系的推演都建立在无摩擦市场的核心假设之上。有学者在有效市场