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2026年9月11日

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美联储缩表：目标、路径与影响

平安观点：

美联储主席凯文沃什推动缩表改革在即。继米兰之后，美联储资产负债表调查小组拉詹、斯坦等研究者的加入也为缩表改革提供了更多思路。本文从美联储庞大资产负债表的成因出发，结合过往经验，拆解沃什缩表改革的动力、规模、可能采取的措施及影响。

n美联储资产负债表为什么“易上难下”？2008年以后，美国货币政策、监管框架和流动性需求发生了根本性变化。货币政策方面，扩表使得美联储从稀缺准备金转向充足准备金框架。监管方面，流动性覆盖率、压力测试和内部流动性等监管要求提高了银行体系对于流动性的“刚需”。私人市场层面，调查小组成员拉詹重点关注扩表的“棘轮效应”：准备金增加后，银行体系会相应扩大活期存款和信用额度，而这部分流动性需求却不会随着缩表而收缩，使得市场更加依赖美联储扩表。因此，沃什缩表目的更多在于，推动准备金供给和需求曲线同步左移，在基本维持充足准备金框架的同时缩小资产负债表。

n当前美国可能具备更好的缩表改革条件，但改革风险难以“打消”。2019年至今，美国经历多轮流动性冲击后，流动性工具箱更完备，应对冲击的经验也更加丰富。但当前美国准备金水平靠近充足边界，隔夜逆回购已基本枯竭，通胀和政策利率仍处高位。若此