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宏观策略研发报告

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宏观方向的转变与考验

—2026年9月宏观经济与资产走势分析报告

如果说科技的走弱体现在科技公司自由现金流下滑对股价的压制，那么传统领域经济韧性的转弱体现在美国劳动力市场连续的下修和不及超预期上。美国经济产出端、消费端和投资端均仍有韧性，但劳动力市场走弱隐映出美国经济走弱的未来。市场也在8月明显交易加息预期退潮和美元资产溢价下降的逻辑。

沃什在2026年杰克逊霍尔会议“谨慎偏鹰”的讲话，保护了美联储政策信誉，扭转了市场前期由于财政部“隐性YCC”对美元资产溢价的担忧，但放弃前瞻指引，意味着每一次宏观数据公布都会驱动预期调整，增加市场波动。

目前看，海外仍是金融市场波动的主要因素。美国劳动力市场的走势和AI资本开支对经济的支撑均受到长期高利率的影响，高利率持续时间拉长，也会抬升后续经济的尾部风险。美联储和财政部目标显示出分歧，财政部对利率的控制和美联储对通胀的控制也使得美联储政策存在变化可能，而且市场一旦尝试过加息预期退潮，就无法再回到单边紧货币的状态中。因此，倾向于未来的宏观主线依然是K型分化下，目前仍处于加息预期退潮和美元资产溢价下降趋势的拐点确认阶段。沃什偏鹰表态增加的是拐点确认的难度和市场波折的过程，并未改变方向。

高利率持续时间加长导致科技板块承压及市场新的主线短期聚焦难度加大，市场可能延续风格快速切换特征，