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资本资产定价模型CAPM的局限性与改进

引言

资本资产定价模型（以下简称CAPM）是现代金融学体系中最具影响力的基础理论之一，自诞生以来就深刻重塑了资产估值、投资组合管理、公司财务决策等领域的实践逻辑。该模型以简洁清晰的逻辑，揭示了资产预期收益与系统风险之间的定量对应关系，为市场参与者提供了可操作的风险定价工具，也奠定了现代投资理论的基石。然而，CAPM的成立依赖于一系列高度理想化的理论假设，这些假设与现实市场的运行特征存在诸多背离，导致其在解释实际市场现象、预测资产收益时经常出现明显偏差。随着全球金融市场的持续深化发展，尤其是新兴市场的快速崛起和行为金融研究的不断深入，CAPM的局限性愈发凸显，针对其缺陷的改进研究也始终是金融学界的核心议题之一。深入梳理CAPM的理论内涵、现实局限性及其改进路径，不仅有助于厘清现代资产定价理论的发展脉络，也能为不同市场环境下的投资决策、资产估值提供更具适配性的理论参考。

一、CAPM的理论内涵与核心应用价值

（一）CAPM的理论溯源与核心逻辑

早在半个多世纪前，美国学者马科维茨提出了现代资产组合理论，首次用定量方法证明了分散投资可以降低非系统风险，为资产定价理论的发展奠定了基础（马科维茨，1952）。在此基础上，夏普、林特纳、莫辛等学者进一步拓展研究，先后独立提出了CAPM，将资产组合理论推进到了一般均衡的定价框架中（夏普，1964）。

CAPM