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期权隐含波动率的skew特征与定价

一、引言

期权是现代金融市场中核心的风险管理工具，其定价效率直接决定了市场风险转移功能的发挥效果。在期权定价的理论发展过程中，经典的布莱克-斯科尔斯模型首次给出了期权定价的解析框架，推动期权市场从零散的场外交易走向标准化、规模化的交易所交易时代（BlackScholes，1973）。但该模型基于一系列理想化假设，其中最核心的假设之一是标的资产的波动率为常数，即同一标的、同一到期日的所有期权，无论执行价格高低，都对应相同的波动率参数。随着期权市场的不断发展，大量实务观测与学术研究发现，这一假设与市场实际存在明显偏差：通过期权市场交易价格反推得到的隐含波动率，并不会呈现为一条不随执行价变化的水平线，而是会随期权虚实度不同出现系统性的高低差异，其中在权益类市场普遍观测到的、低执行价期权对应隐含波动率显著高于高执行价期权的向下倾斜形态，就是通常所说的隐含波动率偏斜，即skew特征。

skew特征的发现，不仅颠覆了市场对期权定价参数的传统认知，更推动了一系列定价模型的迭代与实务定价方法的革新。很长一段时间里，市场参与者曾将skew视为市场暂时性错误定价的表现，但随着研究的深入，学界和业界逐渐意识到，偏斜特征本质是市场对标的资产风险属性、投资者风险偏好、交易供需结构等多重因素的综合定价反映，是期权市场价格发现功能的直接体现。准确理解skew的形成逻辑、形