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基础化工报告日期：2026年08月10日

民营大炼化作为稀缺资产，或将迎来“估值回归”时刻

——行业深度报告

投资要点

o市场对民营大炼化2026年业绩大幅提升的理解，仍停留在“油价上涨推高库存收益”的阶段，对全球炼化格局的重构和国内民营大炼化竞争优势的理解不足

2022-2025年由于全球宏观承压、需求不振导致全产业链利润缩窄，民营大炼化业绩进入“阵痛期”，其价值也被市场系统性低估。2026年，我们认为是“转折之年”，这个转折可能体现在两个方面：

（1）EPS端，是业绩上的反转，随着各家民营大炼化中报预告的陆续发布，2000万吨炼能对应的盈利中枢或已重回百亿（说重回，是因为百亿的利润中枢在2021年似乎已是市场共识，但2022年遭遇了油价的大幅波动和宏观环境的迅速恶化，民营大炼化的业绩进入“阵痛期”）；

（2）PE端，2026年以来，民营大炼化股价和市值的上涨，涨的仅为EPS，而PE端仍在8-12X徘徊，涨业绩而不涨估值，说明市场对民营大炼化本轮业绩提升的理解，仍停留在“油价上涨推高库存收益”的阶段，而对全球炼化竞争格局的改善和国内民营大炼化竞争优势的理解仍然不足。我们认为，2026年，民营大炼化不仅迎来