国外关于最优股权结构与股权制衡的文献综述.

国外关于最优股权结构与 股权制衡的文献综述 王奇波 　宋 　常 (中国人民大学商学院会计系 　100872) 【摘要 】国外关于最优股权结构的研究导致了股权制衡理论的出现 。制衡的股权结构有助于解决公司治理的两类委 托代理问题 。本文的研究发现 : ( 1) 和传统的认识不同, 多个大股东相互制衡的股权结构是普遍存在的; (2) 从 理论上来说 , 股权制衡是股权结构的一种均衡状态 , 在上市公司与非上市公司 , 家族企业与非家族企业中均存在 ; (3) 股权制衡有助于限制大股东对小股东的掠夺行为 , 减少控制权溢价 , 对企业的绩效有正面的影响。 【关键词 】股权结构 　最优股权结构设计 　股权制衡 　公司治理 从 L a Porta、Lop ezdeSilane s和 Sh leifer ( 1999) 证明当前股权结构中普遍存在的是大股东持股而不是 B erle和 M ean s ( 1932) 所认为的分散持股以来 , 公司治理的焦点由第一类委托 ———代理问题转向第二类 委托 ———代理问题 , 即从关注股东与经理的利益冲突转向大股东与小股东的矛盾 。但是 , 两类冲突总是并 存的。事实上 , 作为解决第一类冲突问题方式之一的大股东持股又产生了第二类的委托 ———代理问题 , 即 大股东对小股东的侵吞与掠夺 。有没有一种更好的机制能够同时解决这两类的冲突呢 ? 与第二类委托 ——— 代理理论关注传统的大股东与小股东的冲突不同 , 股权制衡理论根据普遍存在的多个大股东互相制衡的现 象 , 指出多个大股东的制衡在减少经理的私人收益的同时 , 还有助于保护小股东的利益 ( Gom e s和 No vae s, 2005) 。目前 , 已有多篇关于股权制衡的理论与实证文献在国外顶级刊物发表 , 并引起了学术界的 广泛关注 。结合到当前我国正在进行的股权分置改革 , 最优股权结构问题 ( theory of the op tim al shareho ld er structu re de sign) 成为了学术界与实务界共同关注的重要问题 。作为 “他山之石 ”的国外关于最优股权 结构以及由此产生的股权制衡的研究成果 , 将给我们的理论研究与实务操作以一定的启发 。 企业产权理论认为 , 股权结构 (产权安排 ) 作为企业事前融资双方博弈的结果 , 将对一个企业的基 本制度 (如合伙制 、公司制等 ) 产生影响 。通过产权的安排 , 企业确立了一个正式的权威 , 使拥有实际 控制权的经理人在法律上向产权所有者负有诚信责任 , 解决了作为企业正式权威的投资者的投资激励问 题 。而且 , 通过产权安排所确立的正式权威 , 将成为公司治理的主体 , 进而成为各种公司治理机制的设计 者和实施者 。因此 , 股权结构是公司治理的核心问题 。那么 , 什么是最优的股权结构呢 ? 一 、最优股权结构设计理论 最优股权结构所面临的首要问题就是股权结构 (产权结构 ) 的内生性问题 。如果股权结构不是内生 的话 , 探讨最优股权结构将毫无意义 。D em setz ( 1983) 认为 , 所有权结构 (股权结构 ) 为一个企业寻求 ( ) 本文为郝旭光教授主持的国家社会科学基金项目 “中国资本市场监管有效性研究 ” 批准号 05BJL028 的阶段性成果 。 83 利润最大化过程的内