万科可转债投资价值分析.PDF

研究员： 万科可转债投资价值分析 谢秉稚 0755 Xiebz@ 余志勇 0755 股票：强烈推荐－A； 转债：积极申购 yuzhiy@ 2004 年 9 月 23 日 主要观点： 1. 公司的规模优势﹑较充裕的土地储备﹑规范化的管理以及管理层致 力于提高效益的发展战略将使公司具有很强的竞争能力和抗风险能 力.。 2. 可转债募集资金将较好地支持公司 目前业务发展,预计 04 年 EPS0.32 元，05 年未摊薄 EPS0.43 元，给予强烈推荐－A 的投资评 级。 3. 尽管目前行业面临调整压力,但我们认为公司应该会保持持续健康 发展,通过动态市盈率分析,目前公司股价应有较大程度的低估。 4. “万科转2”转债的条款综合而言较弱，其年利率较低，无利率补 偿条款，只有到期赎回提供较高的未来现金流支撑；修正条款较为 普通，属于非强制修正且每年只能修正一次，而回售条款相对较为 严格。虽然条款无亮点可言，但在万科良好的基本面支持下，转债 仍具备长期投资价值。 5. 依据模型估值和当前转债市场的定价信息，我们认为“万科转 2” 转债上市定价将在 104-107 元之间，“万科转 2”当前对转股溢价率 较敏感，具体上市定价须依上市前夕市场环境动态调整。 6. 基于对不同股东对配售方案不同态度的分析，预计“万科转 2”转 债的实际可申购额度约为 7 亿元，申购资金 700-900 亿元，中签率 为 0.78-1％。在“万科转 2”转债定价 105 元而中签率为 0.875％ 时，机构投资者的网下申购收益率（含资金成本）将在 3.71％。 7. “万科转2”具备良好中长期投资价值，建议具有转债投资需求的 机构投资者积极申购“万科转 2”，如仅为追求一级市场申购收益， 则建议适量申购，以规避中签率和上市首日定价不确定带来的风险。 8. 在目前市场环境下，若二级市场上转债定价在 103.5 元以下，已经 具有接近 2％的到期收益率支撑，具备较高的风险收益比，建议买 入。 请参阅后面每页页脚的重要说明 1/1