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2008年计算机行业报告 2008年月日 行业报告 中性 维持评级 核心观点: 软件业强势增长，硬件行业增势平缓 软件行业未来5年复合增长率将达17.2%，增长最快的是软件外包，其次是管理软件和系统集成。硬件行业未来5年增速只有9.3%。软件行业2008年预期市盈率为33.0倍，而硬件行业为37.9倍。软件行业存在较好投资机会。 软件外包行业，十年十倍高成长 中国只占全球软件外包市场的2.6%，与中国全球分工地位极不相称，行业发展空间尚看不到尽头。预计未来3年复合增长率达39%，其中对美业务复合增长率将达54%，对日业务复合增长率达34%。行业将长期保持高增长。 软件外包行业内竞争并不激烈，利润率较高且可维持 供给不足长期存在，需求方更为关注质量而非价格，行业集中度逐步提高。应给予领先公司高估值。 信息化推动管理软件和系统集成行业继续成长 管理软件行业，仍在成长期中部，将可长期保持20%左右增长率，正逐步形成寡头垄断格局，领先公司将可实现长期较快的业绩成长。 系统集成行业，内部企业分化，不同公司经营效益差异大，具有特殊竞争力的公司将获得良好利润率并长期发展。另外软件比重上升使产品附加值改善。 通用硬件行业无A股上市公司机会，专用硬件依靠政策机会 PC市场增长重点在笔记本电脑，A股硬件公司均处弱势。在专用硬件市场，国家税务总局2008年有望降低一般纳税人执行标准，使增值税防伪税控系统需求跳跃性增长。 关注创业板推出 这将使科技股成为市场焦点。子公司上市也将提升公司价值。 需要关注的重点公司 股票名称 股票代码 评级 股价(元) 目标价（元） PE（X） 07-09EPS CAGR ROE2007 2007 2008 2009 002065 推荐 35.58 46.20 43.4 28.5 21.6 42% 17.3% 东软股份 600718 谨慎推荐 44.10 51.00 57.3 42.0 30.8 36% 12.5% 浙大网新 600797 谨慎推荐 10.16 11.50 48.4 39.1 29.9 27% 11.5% 用友软件 600588 谨慎推荐 45.20 52.50 37.6 33.5 27.2 36% 19.6% 航天信息 600271 谨慎推荐 60.05 69.50 41.7 33.0 26.1 26% 16.0% 资料来源：中国银河证券研究所 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 全球软件和服务离岸外包市场保持20%左右的高速增长，发达国家不断把软件开发转移到人力成本低的发展中国家。中国占全球软件外包市场的比重只有2.6%，与中国在全球产业分工中所占的地位极不相称。 中国的软件外包市场正在高速发展，预计未来3年复合增长率达39%，未来10年都将高成长。领先公司的市场份额缓慢增强，行业呈集中趋势，行业销售净利润率好且将多年保持在较高水平，其中对日业务在10%以上，对美业务在15%以上。 管理软件市场可长期保持约20%的成长率，ERP软件在企业的普及率不过20-30%，ERP市场将长期处于成长期。行业集中度继续增加，正逐步形成寡头垄断格局，企业盈利能力提升。 系统集成市场规模保持在约15%的增长率，我国各行业信息化的进程远远没有完成，需求将不断增加。行业技术含量增加，盈利在改善。企业间分化，优秀企业销售净利润率可达7-10%的良好水平。 专用硬件如增值税防伪税控系统、税控收款机、二维码识读设备等，需求不断增加，受政策因素影响其增长呈现跳动式。 我们与市场不同的观点： 市场部分人士认为增值税退税政策将到期，损及软件公司盈利。我们认为政府会在旧政策到期时出台新优惠政策，因为鼓励软件行业发展乃重要国策。 市场认为软件外包高成长只在最近3-5年，长期中仍不确定，而且行业利润率前景难以预测。我们认为软件外包行业将经历持续10年高增长，行业销售净利润率可长期保持在对日10%、对美15%以上的较好水平。 市场担忧管理软件市场进入成熟期，增长速度放缓到13-15%以下。我们认为管理软件行业仍处成长期，未来长期增长速度保持在19-21%。 市场认为系统集成行业企业难以盈利，我们认为，行业内部正在分化，不同公司经营效益差异大。目前规模领先的公司效益差，一些具有特殊竞争力的公司盈利良好，销售净利润率可维持在7-10%的高水平。另外，系统集成项目的软件比重逐渐上升使技术附加值增加。 行业估值与投资建议： 软件行业和硬件行业2008年预期市盈率分别为33.0倍和37.9倍，考虑到2008年软件行业可有40%业绩成长率，硬件行业只有15%，我们认为软件行业存在较好投资机会，而对硬件行业整体不看好，硬件行业投资机会存在于专用硬件行业个例。重点关注： 东华合创（002065）