2008年汽车整车行业深度报告深度报告.doc

2008年汽车整车行业 2008年月日 行业报告 谨慎推荐 上调评级 核心观点: 汽车增长。人民币加速升值背景下，汽车出口仍保持较快。 上汽集团成功整体上市推动汽车行业资产注入浪潮。 价格风险部分释放，行业估值趋于合理，提高投资评级。 13家主要汽车整车行业对应2008年市盈率为26倍，市净率为5倍。虽然比14家全球著名汽车公司估值水平高出一倍 重点关注公司：1、江铃汽车（200550/000550）：作为内涵式增长典范，拥有稳健专注的管理团队、满足收入增长需求的新产品路线和高端轻型客车市场领先地位。2、一汽夏利（000927）：参股30%的一汽丰田开始进入收获期，也看好一汽集团整体上市的正面作用。 EPS CAGR ROE 2007-12-13 2007 2008 2009 07-09E 2007 江铃汽车 000550 推荐 18.61 25 19.5 17.9 12.9 23% 25.30% 一汽夏利 000927 推荐 13.04 17 88.4 26.1 18.6 118% 7.3% 资料来源：中国银河证券研究所 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 快速增长的各类主体收入、庞大的人口基数和拥有一部汽车的强烈愿望是推动我国汽车行业快速发展的基本动力。2007年我国城镇居民人均实际可支配收入增长率将达到13.5%，创出近20年新高；企业利润总额和政府财政收入增长速度都超过30%。同时，在资本市场和楼市的财富效应作用下，旺盛的汽车需求难以阻挡。能源约束不断强化是抑制2008年汽车需求的主要因素。人民币加速升值对汽车出口产生负面影响，但在国际汽车产业转移的大背景下，汽车出口速度仍能保持在较快水平。 主要假设条件：1、银河证券预测2008年GDP增长11%；2、中国政府支持汽车行业发展的产业政策不变；3、燃油税税率在30%以内。 我们判断汽车行业景气高峰将继续保持，预测2008年汽车需求为1035万辆，增长17%，其中轿车需求为565万辆，增长19%。随着市场竞争日益充分，汽车企业分化日趋严重，继续看好各细分行业中高端市场的领先者。 我们与市场不同的观点： 市场观点：受2006-2007年汽车销量快速增长影响，市场对汽车行业基本面过于乐观，低估了高油价和燃油税的负面影响，市场预期2008年汽车销量高于20%，对汽车行业评级多数为“推荐”。 我们的观点：和市场上过于乐观的看法不同，我们认为在长期快速增长不改基础上，随着基数日益增大、油价和税费等制约因素不断强化，2008年汽车销量增速将由2007年的23%降到17%。同时，由于竞争日益充分，汽车企业经营情况差异越来越大。我们建议关注汽车行业结构性投资机会。 行业估值与投资建议： 13家汽车行业主要上市公司和14家全球著名汽车公司在盈利能力上比较接近，都在17%左右；在增长速度上，保持领先，分别为28%和17%；但是，估值水平高出一倍，市盈率分别是25倍和12倍，市净率分别是5.1倍和2.5倍，REP值分别为2.5和1.5。13家主要汽车整车行业对应2008年市盈率为26倍，市净率为5倍。但明显低于沪深300成分股估值水平（市盈率30倍，市净率6.4倍）。考虑到近期股价调整18%，价格风险部分释放，行业估值趋于合理，提高投资评级，给以汽车行业“谨慎推荐”评级。 行业表现的催化剂： 1、燃油税正式推出，市场压力得到释放。2、 2008年1月1日，开始执行国Ⅲ排放标准，行业领先企业竞争优势进一步增强。3、重点汽车集团整体上市，提高汽车类上市公司整体实力。 主要风险因素： 由于成品油供应和需求缺口拉大，如果“油荒”扩大化，那么现有的支持汽车行业发展的产业政策可能发生改变，政府可能出台措施控制汽车行业发展速度。能源约束力度可能超出我们预期。汽车市场可能出现类似2004-2005年的低迷时期。目 录 一、行业关键驱动因素 1 二、汽车行业迎来景气高峰 2 （一）持续增长的收入支持新车需求 2 （二）汽车消费者年轻化 80后成为新主力 3 （三）参与国际分工 出口需求增加 4 （四）日益强化的能源因素抑制部分需求 5 （五）人民币加速升值增加进口需求 7 （六）汽车销量预测 8 三、主要子行业前景分析 9 （一）轿车：汽车行业增长的主战场 9 （二）货车：增长速度将回归到正常水平 12 （三）客车：平稳增长 14 四、汽车行业投资增速放缓，产能利用率保持较高水平 16 （一）汽车行业投资趋缓 16 （二）行业进入门槛提高 16 （三）产能利用率保持高位 17 五、汽车整车行业盈利持续增长 18 （一）毛利率保持稳定 18 （二）汽车整车行业盈利持续增长 19 六、上汽集团成功整体上市推动汽车行业资产注入浪潮 20 （一）高估值推动资产证券化