宏观经济变量预测利率期限结构变动的探讨.pdf

财经视线 Finance Economy 宏观经济变量 预测利率期限结构变动的探讨 ■ 陈 哲（复旦大学管理学院 上海 200433） ◆ 中图分类号：F830文献标识码：A 用利率期限结构的信息可以提高对债券回 次样条法的基础上通过添加惩罚项来兼顾 内容摘要：本文实证分析了1999年1月 报率的预测能力。他们还发现，在美国债 准确性和平滑性，获得了很好的效果，一 至2008年2月上交所国债市场利率期限 券市场上，利用一些常见的宏观经济变量 些发达国家的中央银行均采用该方法来构 结构的变动。发现前期利率期限结构 信息无法提高对债券回报率的预测能力。 建利率期限结构。本文选用matlab中基于 所隐含的信息无法对未来3个月利率期 何飞平（2006）发现金融机构存贷差、工 FNZ模型的差值函数来构建上交所的利率 限结构的变动做出有效预测，在加入 宏观经济变量后，对利率变动的解释 业增加值等宏观经济变量对利率水平、斜 期限结构。 度显著增强。消费者物价指数和狭义 率和曲度三因子具有明显的解释能力。杨 从表1可以看出，随着利率期限的增 货币供应量具有明显的预测能力，而 丽青（2006）选取了多达21个宏观经济变 加，利率的平均值从小到大，利率的波动 工业增加值则不具有预测能力，表明 量，发现其对利率的解释能力不如利率自 率从小变大。另外，长期利率期限结构具 国债市场受实际产出的影响较小。 身滞后项。 有明显的正偏性而短期利率则不明显。利 关键词：利率期限结构 消费者物价指 当前的利率期限结构信息是否能够预 率期限结构的峰度较为明显。 数 货币供应量 工业增加值 测将来的利率变化，宏观经济信息能否增 利率期限结构与利率变化 率代表着资金的价格。利率期限 加对利率变动预测的准确度，这些是本文 利结构，可以定义为某一时点上不 将要讨论的问题。 本文用利率的水平、斜率和曲度三个 同期限的利率所组成的序列，它 因子来代表利率期限结构的信息。表达式 利率期限结构的构建 直观而全面的反映了市场上不同期限资 为： 金的价格。一般认为国债是无违约风险 我国在 1981年恢复了国债发行， 的，由国债的交易价格，可以准确地了解 2007年发行国债35期，共计2.34万亿元。 各期限基准利率及其变化。因而国债交 早期发行的国债大多是中期国债，2002年 易提供了一个基准市场利率期限结构。 后发行的国债从3个月期到30年期不等， 利率期限结构不仅直接决定了国债价格， 为市场提供了完整的基准利率体系。 其中L、S、C分别代表利率水平、斜 t t t 而且也为其他金融资产、金融衍生品的 由于银行间债券市场存在虚假交易问 (i) 率和曲度三因子，Y 代表t时刻i年期 t 定价提供基准