我国股权分置改革及其对资本市场的影响.pdf

INNO VAT IO N S T UDIES 创新研究 我国股权分置改革及 其对资本市场的影响 河南中原高速公路股份有限公司郑石分公司 郭 强 股权分置是我国上市公司特有的一种现象。特殊历 着中国经济的发展，上市公司的增多，如果不及时解决 史原因和特殊的发展演变，使我国A 股市场的上市公 股权分置问题，它对股市的影响只会更加严重。 司内部普遍存在着非流通股和社会流通股这两种不同 二、股权分置改革对资本市场的影响 性质的股票，形成了“不同股不同价不同权”的市场制 我国股权分置改革主要采用了四种对价方案：一是 度与结构。随着我国经济的发展，笔者认为，目前情况 送股式解决方案，由非流通股股东向流通股股东赠送一 下，股权分置改革已是大势所趋，势在必行。 定比例的股份，支付对价；二是缩股式解决方案，按流通 一、股权分置改革势在必行的原因 股发行价与非流通股折股价的比例关系，将现有的非流 1．股权分置造成了股市功能的错位。股市的本色是 通股进行合并股份后，使非流通股合并后的每股股值与 用市场的力量发挥资源配置的作用，应当是扶优汰劣。 流通股的价格基本一致，然后，在二级市场上减持，减轻 而我们目前的情况是优不胜劣不汰，新股源源不断地发 股市扩容的压力；第三，回购式解决方案，这一方案是指 行，老公司大量再融资，而退市的公司却寥寥无几。这与 由上市公司的非流通股股东定向回购一定数量的非流 我国特有的股权结构是分不开的，股权分置造成了同股 通股并予以注销，从而实现非流通股份的流通；第四，权 不同权、一股独大，非流通的大股东不关心流通股股东 证式解决方案，该方案是将支付给普通投资者的 “对 的利益，即使在股市不景气时照样选择增发或配股等形 价”单独剥离出来，通过向流通股股东无偿发放现代证 式“圈钱”。 券市场较为成熟的金融创新工具“权证”来替代“对 2．股权分置造成一股独大，影响上市公司建立法人 价”，并以市场化定价对上市公司的国有股进行减持。 治理结构。在国有股一股独大的情况下，就没有办法彻 股权分置改革是上市公司及资本市场特别是证券市场 底完善上市公司的法人治理结构，而且由于一股独大， 的一件大事，必然会对上市公司和证券市场产生重大而 非流通股股东与流通股股东之间，就不可能有真正的博 深远的影响。 弈。非流通股股东要恶性圈钱，要占用资金，要内幕交 1．恢复资本市场的固有功能，优化资源配置。作为 易，流通股股东都只能“任人宰割”。 资本市场一项基本制度的改革，解决股权分置问题实质 3．股权分置成为股市价格泡沫产生的制度根源。目 上是推动资本市场的机制转换，消除非流通股与流通股 前，股市的泡沫在一级市场已经产生，而产生于一级市 的流通制度差异，强化对上市公司的约束机制。改革的 场的泡沫却要在二级市场来“挤出”。 目标是完善公司治理结构和资本运营机制，改变非流通 4．股权分置造成非流通股股东与流通股股东地位 股股东与流通股股东利益取向不一致的公司治理状况， 不平等。 有助于形成并巩固所有股东的共同利益，使上市公司法 5．股权分置有可能危及上市公司的正常发展。根据 人治理结构进一步完善，降低公司重大事项的决策成 统计数据，截至2004 年10 月底，有28 家上市公司的股 本。同时，也有利于具有高成长性的企业通过资本市场 票跌至一元附近，且全部是被特别处理的ST 股，不过， 进行并购重组，有利于从整体上提高上市公司的质量， 其中部分公司并不是由于企业正常经营导致的亏损， 增强广大投资者的持股信心。 而是由于异常担保或被上市公司大股东通过关联交易