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我国资本市场机构投资者参与公司治理研究 江苏大学财经学院 孔玉生 陶 明 近年来，我国证券市场不断发展，机构投资者更是超常规发展。随着其规模的扩大和影响的加强，机构投资者的持股行为日 【摘 要】 益受到学术界的关注。本文回顾了我国机构投资者的发展过程；分析了机构投资者参与公司治理的内在动因；借鉴美国经验提出我国机构 投资者参与公司治理的可行方式；阐述了我国资本市场中的机构投资者参与公司治理治理的积极作用；从机构投资者本身、法律角度等提 出发挥机构投资者参与公司治理作用的建议。 机构投资者； 公司治理； 资本市场 【关键词】 2008 年2 月28 日，中国证监会副主席姚刚在由全国社保基 二、机构投资者参与公司治理的原因 金理事会主办的“2008 年养老金国际研讨会”上指出，目前机构投 机构投资者参与公司治理更多是出于信托责任以及持股比例 资者持股比重已占A 股流通市值近50% 的份额，截至2007 年底， 的增加，与中小股东相比，他们更有动机参与公司治理、监督管理 我国已有基金公司 59 家，管理基金 346 只，资产管理规模为 层，此时他们在监督活动中获得的好处远远超过他们承担的成本。 22 339 亿份，基金净值为32 762 亿元，基金持股市值占流通市值 （一）机构投资者在资本市场中所持有的资本总额逐渐增加 的比重达到28% 。保险资金、社保基金、企业年金持股市值约占流 这种增加的结果是促使机构投资者的规模壮大，他们再运用 通市值的3.34% 。截至2008 年1 月底，我国已经有52 家境外金融 传统“行走于华尔街”的方式显然不便。“他们持股量大，一旦套牢， 机构获批QFII 资格，核准外汇额度99.95 亿美元，QFII 持股市值占 必定开口说话，不然割肉就成本太高，况且，机构投资者大量抛售 股票流通市值的比重约为1.7%。机构投资者已经成为中国资本市 股票，必然会冲击市场并使股价猛跌，反而使自己受损。”相反，正因 场的重要力量，作为资本市场重要参与者，机构投资者在改善投资 为他们所占资本市场中资本总额的量大，他们有能力参与公司治 主体结构、稳定市场、活跃交易、推进公司治理乃至促进金融体系 理，而参与的利益往往高于不参与的利益。 竞争与效率等方面都起到举足轻重的作用。 （二）管理学中的实证分析研究也为机构投资者参与公司治理 提供了有利的证明 一、我国资本市场上机构投资者的发展历程 频繁的买卖股票并不能获得市场平均水平以上的收益，长时 间的持有增长型的股票所获得的收益更高。 中国资本市场上机构投资者的发展经历了三个阶段。第一阶 （三）机构参与公司治理有利于解决公司控制权、公司股权机 段（1992— 1997 年），共同基金在一种缺乏规章制度、监管不力、地 构等关系公司长远利益的问题 方政府各自为政、投机盛行的状态中发展，最终以中国证监会“规 公司长远利益的实现必然也会给机构投资者带来实在的利益， 范老基金”而告终；第二阶段（1997—2000 年），中国证监会颁布了 财 从而形成作为股东的机构投资者与公司的长远利益的有机结合。 《证券投资基金管理暂行办法》，参照主要发达国家基金发展的经 会 验和教训，引进了托管等制度框架，使得中国基金业逐渐步入了规 范发展的轨道，但是，由于市场整体规范程度等原因，基金业的发 三、我国资本市场中的机构投资者参与公司治理的可行方式 经 美国是世界上资本市场最成熟的国家之一，美国机构投资者 展虽然取得了一定的进步，发展的速度和规范的程度