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公司研究报告 ? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ? 2006 年04 月18 日Ｇ株冶（600961.SH） ? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?——实际加工费上升推动业绩大幅上涨 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论、价值评估与投资建议 ? ? ..06 年锌精矿实际加工费将大幅上升：2001 年以来虽然以1000 美元为基准的锌精矿加工费逐年下降，2006 年的基准加工费下降到80 美元，但由于2006 年锌价大涨，锌精矿的实际加工费将大幅上升，我们预计06 年锌精矿的实际加工费将达到300 美元/吨左右，而05 年的实际加工费为187美元/吨。同时我们判断，07~08 年随着全球锌精矿供应紧张局面逐步得到改善，锌精矿的基准加工费有望开始上升。 ? ? ..推荐公司的理由：我们预计G 株冶未来三年业绩将实现持续增长，主要得益于内生性和外生性增长两方面因素，内生性因素包括很强的资源综合回收利用能力、成本控制能力及优秀的深加工能力；外生性因素主要为实际加工费的上升和产量的扩张。 ? ? ..首次评级买入：预计06~08 年G 株冶每股收益分别达0.686 元、0.838 元和0.948 元，06 年每股收益同比大幅增长298%。考虑到业绩增长的持续性，我们给予G 株冶06 年12 倍市盈率的价值中枢，市盈率区间为11~13倍，根据我们对公司06 年的盈利预测，得出公司股票的合理价位应该为7.55~8.92 元。首次评级为买入。 ? ? ..敏感性分析：我们对公司06 年盈利预测的假设是锌价2 万元/吨，锌价和锌精矿价差为6000 元/吨。如价差缩小到5000 元/吨，则06 年的EPS 下降到0.194 元，如价差扩大到7000 元/吨，则06 年EPS 上升到1.148元，目前国内锌现货价和锌精矿现货价差已达到近10000 元/吨。 市价：5.74元 目标：7.55-8.92元 有色金属行业 李追阳 (8621 lizhuiyang@ 联系人：赵莉 (8621 zhaoli@ 上海市黄浦区中山南路969 号谷泰滨 江大厦15A 层（200011） 国金证券研究所 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据 股价市场位置 432/31.74% 流通A 股（百万股） 427.46 流通市值（百万元） 2,453.61 一年内股价最高、最低值（元）6.2/ 1.81 Ｇ 株冶公司研究报告 内容目录 锌精矿加工费趋势判断和推荐G 株冶主要理由................................ 3 锌精矿加工费趋势判断.................................................................................... 3 推荐G 株冶主要理由....................................................................................... 3 股票估值及投资建议........................................................................ 4 股票估值.......................................................................................................... 4 投资建议.......................................................................................................... 5 G 株冶的优势和劣势分析................................................................. 5 高附加值深加工产品开发优势......................................................................... 5 锌冶炼技术和装备优势.................................................................................... 5 成本优势.............................................................................
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