经营者股权激励的治理效应研究.pdfVIP

周建波 、孙菊生 :经营者股权激励的治理效应研究 经营者股权激励的治理效应研究 ———来自中国上市公司的经验证据 周建波 孙菊生 　 (上海财经大学会计学院　200083) (江西财经大学会计学院　330013) 　　内容提要 :本文运用我国上市公司的经验证据来考察公司治理特征 、经营者股权激励 与公司经营业绩提高的关系 。研究结果表明: ( 1) 实行股权激励的公司 ,在实行股权激励 ( ) 前业绩普遍较高 ,存在选择性偏见 。 2 经营者因股权激励增加的持股数与由第一大股东 选派的董事比例显著正相关 。董事长和总经理由同一人兼任的公司 ,经营者因股权激励 ( ) 增加的持股数显著高于两职分离的公司 。 3 成长性较高的公司 ,公司经营业绩的提高与 ( ) 经营者因股权激励增加的持股数显著正相关 。 4 强制经营者持股 、用年薪购买流通股以 及混合模式的激励效果较好 。我们的研究结果还表明 ,对于那些内部治理机制弱化的公 司 ,经营者存在利用股权激励机制为自己谋利掠夺股东利益的行为 ;成立相对独立的薪酬 与考核委员会等类似机构作为股权激励的实施主体是重要的。 关键词 :股权激励 　公司治理 　董事会构成 　控股股东类型 　公司经营绩效 一 、引言 西方学者的实证研究结果表明:与基本工资和年度奖金等传统薪酬机制相比,股票期权等长期 激励机制的激励效果较好 ;随着股票期权等长期激励机制使用规模的扩大 ,整体薪酬业绩弹性增 大 ,整体薪酬的激励效果增强 。目前 ,美国有 50 %以上的公司使用长期激励计划 。据了解 ,美国规 模 100 亿美元以上的大公司 ,其首席执行官的薪酬构成是 :基本年薪 占 17 % ,奖金 占 11 % ,福利计 划占7 % ,长期激励计划 占65 % 。1999 年薪酬最高的 50 位总裁 ,其平均股票收益 占总薪酬的 94 . ( ) 92 % 。反观近二十年来美国企业竞争力的提高 ,这种长期激励功不可没 吴敬琏 ,2002 。 我国从 1999 年 5 月武汉 3 家上市公司吹响经营者股权激励革命的号角开始 ,到 1999 年 9 月天 津泰达第一步股权激励“成文法”推出以后 ,对经营者进行股权激励的上市公司如雨后春笋般地冒 出来 ,到 2001 年 12 月 31 日为止已经有 34 家上市公司对经营者进行了股权激励 。 由于我国的法律体制 、制度背景和上市公司的治理结构等不同于西方发达国家 ,我们在借鉴西 方发达国家的经验对经营者进行长期激励时 ,是能达到预想的激励经营者努力工作 、提高公司绩效 和公司价值的效果 ,还是会由于公司真正的所有者不在位 、“内部人控制”,股权激励演变为经营者 ① 的一场权力资本的“寻租运动”? 对经营者 进行股权激励是否适用于所有类型的企业 ? 具有什么 样公司治理特征和企业特征的公司 ,股权激励会变为权力资本的“寻租运动”? 具有什么样公司治 　感谢香港科技大学张国昌副教授 、黄德尊教授 、香港城市大学苏锡嘉副教授的博士生课程给我的启发 。另外 ,非常感谢 吴贞小姐出色的文字润色工作和修改建议 。感谢上海财经大学会计学院博士生王一民、沈振宇、李连军、王庆芳以及经济学院博 士生宋世方的修改建议和评论 。但本文可能存在的错误和遗漏由本人负责 。 ①　本文中经营者包括上市公司的董事和高级管理人员 。 74 © 1994-2009 China Academic Journal Ele