抵押与证券化市场.ppt

既然次贷已经通过CDO卖给了国际金融市场中的各类投资者，一个自然的现象就是，美国人一不还钱，那些购买次贷以及与次贷相关的信用衍生品的金融机构就将遭受损失。 尤其是那些购买股权档证券的对冲基金（例如贝尔斯登），更是会首先爆发危机。 至于直接发放按揭贷款的美国银行业，尽管也正在受到影响，但是，如果与上个世纪80年代爆发的美国储贷协会（吸收短期存款、发放中长期贷款、尤其是住房贷款的银行类金融机构）危机相比，其前景要乐观许多。 道理很简单，在上个世纪80年代，美国银行业直接持有的按揭贷款占到全部按揭贷款总量的60％左右，而现在，通过各种证券化手段，美国银行业只持有全部按揭贷款的30％左右。 换言之，大部分贷款已经通过证券化手段卖给了全世界的投资者。 次级债的间接损失者 美国“次贷危机”的始作俑者花旗银行在事情的最初阶段获得了巨大利益，但最后受打击最大的也是它。 目前，花旗银行已经宣布的营业损失超过100亿美元，至于最终的损失能达到多少现在还是个未知数。 次级债的间接损失者 但是，对于投资者来讲受到的损失更大，仅2007年半年中由于“次贷危机”的冲击，花旗银行的市值遭遇了超过1000亿美元的损失。当初很多买花旗银行股票的人都认为它是世界上最大的银行之一，营运又一直非常好，不仅是百年老店，而且是可靠的投资对象。其中99％的买花旗银行股票的人都认为这是一次风险很小的投资行为。可是，这些人做梦也没有想到，这样一个他们认为最稳定的投资行为最后变成了一个风险极大的投机行为，在短短几个月内，他们的投资就损失了40％以上。 次债风险传递 2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后房屋贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……最终，美国次贷危机爆发。 次债风险传递图 次级按揭贷款 次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。 “ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。 次级按揭贷款 次贷全称为次级按揭贷款，其基本特点有二： 第一，借款人以低收入家庭为主，信用品质极低，月供收入比和首付比都远远超标； 第二，实行浮动利率，在借款的头几年，贷款利息低， 但是，通常在两年后要进行利率重置，即按照市场基准利率大幅度提高贷款利率和月供。 次级按揭贷款 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即??：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 次级按揭贷款 新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款(Interest Only Loan)，3年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。 这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。 次贷出问题是必然的 因为它不出问题取决于两个条件： 第一，低收入家庭的收入能够快速 增长，以至于能够在利率重置的时 候还得起突然大幅度增加的月供； 次贷出问题是必然的 第二，即使第一个条件达不到，如果房价能够持续大幅度上升，也可以使借款人进行所谓的“再融资” 按揭抵押债券MBS(Mortgage Backed Securities) 按揭抵押债券MBS (Mortgage Backed Securities)，基础资产是住房抵押贷款 早在1970年代，美国的银行业就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债权。1970年由美国吉利美(Ginnie Mae)首创世界第一个按揭抵押债券MBS(Mortgage Backed Securities)。 按揭抵押债券MBS(Mortgage Backed Securities) 美国吉利美(Ginnie Mae) 将条件非常接近的许多按揭债务集成在一起打包，然后制成标准的凭证，再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人，债务利息收入与债务风险也同时“传递”(Pass-throughs)给投资人。 后来，联邦国民住房抵押贷款协会(Fannie Mae，房利美)也开始发行标准化的MBS债券。 MBS and CDO Collateralised Debt Obligation，担保债务权证  step1 step2 Rating（评级） step3 step4 step5