第九讲 股利 政策.pptVIP

第九章 股利政策 9.1 股利政策对企业价值的影响 9.2 对股利政策的进一步解释 9.3 企业股利政策的制定 9.4 利润分配顺序和股利支付过程 9.5 股票股利、股票分割和股票回购 1 股利政策对企业价值的影响 1.1 股利与股利政策 股利是指公司向股东发放的投资报酬 股利政策: 是否发放股利 发放什么股利 发放多少股利 何时发放股利 1.2 股利政策对企业价值的影响 股利政策与企业价值无关论 Miller、Modigliani两位学者（MM）提出的，即在理想条件下股利政策与企业价值无关，不会对股东产生影响。 理想条件 没有企业和个人所得税 没有证券的交易费用 对投资者而言，股利和资本收益无差异 企业长期决策并不取决于股利政策 相对于投资者，经理并不具有信息优势 新老股东均衡证明 保持投资和筹资决策，增发股利的唯一来源是发新股。 新股票之所以能够发行，原因是新股东的要求回报率得到了满足。 新股东要求的收益来自于老股东放弃的未来股利。 提高股利只是让股东早一些获得股利，降低股利只是让股东迟一些获得股利。股东的预期总股利一致，他们不会为股利的增减改变公司价值预期。 P229页例9-1： 股东知道当期新增的股利来自新发股票，公司为满足新股东会降低日后的股利。当期增发的股利加上未来股利的降低预期，公司的价值没有受到影响。 公司当期每股多发100元，下期就要少发100*10%=10元给新股东，于是新股东在较现在交易价格低的情况下成交，最终的结果是股票价值不变。 自制股利证明 当股东不满意或不适合企业的股利政策时，可以自制股利 张股东喜欢每年每股发放100元股利，但公司第一年发了200，后每一年90元。 张股东将在第一年末将多得的100元股利再投资，使得后每一年得股利再度达到100元，第一年的股利也恰为100元 李股东喜欢第一年发放200元，后每年90元，但是公司每年发放100元。 李股东在第一年卖出100元股票，相当于获得了100+100=200元股利，在后每期获得100-10=90元股利，达到了自己原先的股利要求。 注意：自制股利依赖于市场完善性的五个假设。 几点说明 在理想条件下，根据股票的估价公式，股利和公司价值必然相关，但是股利政策未必影响公司的价值 股利政策无关论不代表公司可以将投入NPV0的资金用于发股利，因为这改变了公司未来现金流量和投资者的预期 1.3 支付低股利的主要因素 1. 税负 当股利所得税率超过资本所得税率，股东偏好低股利 在企业在投资于净现值大于0的投资后多余现金，个人所得税率和企业所得税率之比成为股利政策的重要影响因 2. 筹资成本 如果企业需要通过外部筹资来发放股利，那筹资费用促使企业少发放股利。 3. 对股利支付的限制 债券契约限制 法律对企业会计利润的要求 1.4支付高股利的主要因素 偏爱近期收益 投资者认为近期的股利比远期的股利有更高的价值 以退休人员为代表 风险释放 高股利比今后期望的资本收益更为确定，从而减少了风险 行为金融：自控 在自制股利的例子中，投资者对卖出多少股票来复制股利和自控力有关，可能受到提前消费的影响，所以还是倾向于通过股利发放来控制消费 2 对股利政策的进一步解释 2.1 股利的信息内涵 当企业宣布增加股利时，股价也一般会上升？ 股利本身不影响股票价格 股利政策改变了投资者的预期，就产生了信息内涵 高股利预示着经营的信心 投资者依靠一条重要途径-现金股利来识别企业的真正经营状况，因为制造虚假利润的企业不可能长期发放高股利。 因此，股利的增加或减少可看作企业未来经营状况的有效信号。 2.2 顾客效应、代理成本和预期理论 1. 顾客效应 不同类型的投资群体，偏好具有不同股利政策的企业，他们会选择适合他们的股票 制造股利是有成本的，不同偏好的股东的比例也不相同 当市场出现局部的供需不平衡，股利政策会改变公司价值，但从整体和长远来说，市场总是均衡的 2. 代理成本 很多公司在支付股利的同时大量增发 股利传递了低代理成本的信号，公司从而能够外部融资 3. 预期理论 市场对股利政策的评价更多的取决于这一政策对投资的预期将构成什么影响 3 股利政策的制定 现实中影响股利政策的其他因素 法律性限制 资产的变现能力 筹资能力 盈利的稳定性 股权的控制 P238 现实中的股利政策 剩余股利政策 只有当利润超过投资需要时,公司才发放股利的股利政策。 保持合理的资本结构。 搜寻净现值为正的项目。 首先用利润满足融资需求，随后才是增发。 在满