第三章 股利 政策.pptVIP

第三章 股利政策一、股利政策理论二、股利发放方式三、股利发放政策四、股利政策规划五、股利政策实务 股利政策是指公司在决定将净利润的多大份额作为股利分配给股东时所采用的分配政策。 经验证据表明：股利政策的模式一般保持不变；当股利政策改变时，股票平均价格一般会发生重大变化。一、股利政策理论1、追随者效应： 该学派从股东的边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，边际税率高的投资者偏好低股利支付率或不支付股利的股票，边际税率低的投资者喜欢高股利支付率的股票。股东聚集在满足各自偏好的股利政策的公司的现象叫做“追随者效应”。该学派认为，公司不能通过改变股利政策来影响股票价格。这与股利无关论一致。 2、信号理论： 该学派认为管理者与企业外部投资者之间存在信息不对称，管理者拥有更多的有关企业未来现金流量、投资机会和盈利前景等内部信息。股利能传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票价格有一定影响。在信息不对称条件下，管理者传递内部信息的常见信号有三种：利润宣告、股利宣告、融资宣告。--股利信号理论的缺陷：*市场对股利增加作正面反应，对股利减少作负面反应，这 种现象信号理论可以解释，代理成本理论也可解释。*信号理论很难解释和预测不同行业及国家的股利政策。*信号理论不能解释在高速成长行业、企业，股利支付率低 的原因。 3、代理成本理论： 该理论认为，股利的支付能有效地降低代理成本。*股利的支付减少了管理人员对自由现金流量的支配权，使 其失去谋取私利的资金来源，促进资金的最佳配置。*大额股利的发放，减少了公司留存收益，为了满足新投资 的资金需求，必须寻求外部负债或权益融资。而在资本市 场上融资意味公司将接受更多、更严格的监督和检查。4、行为学派：1）理性预期理论 该理论认为无论何种决策，市场对管理者行为作何种反应，不仅取决于行为本身，更取决于投资者对未来绩效的预期。在宣布下期股利之前，投资者会根据对公司内部因素和外部因素的分析，对股利支付水平和支付方式作出预测。当股利政策真正宣布时，投资者会将它与其预期进行比较。若存在差异，股票价格可能发生变化。 2）自我控制说—从行为学角度解释现金股利偏好的原因 该学说认为，人类的行为不可能是完全理性的，实现自我控制的一种方法是利用外在的规则来限制对某种短期行为屈服的机会。经常出售小额股票带来的相对较高的交易费用，在一定程度上能阻止原始资本的变现，限制当前的消费行为。股利政策实际上提供了一种外在的约束机制。3）后悔厌恶理论—从行为学角度解释现金股利偏好的原因 在不确定条件下，投资者在做决策时要把现时情形和过去做出不同选择的情形进行对比，如果认识到这种不同的选择会使他处于更好的境地，他会后悔；如果从现时选择中得到了最好的结果，他会感到高兴。 二、股利发放方式1、现金股利：*正常现金股利：保持按同一频率、按时发放股利。*正常现金股利加额外股利：适用年收益率波动性较大的公 司。*特别股利：一次性发放的股利。*清偿股利：特殊形式的股利，是破产企业以耗竭储备金来 分配股利，作为已缴股本的退还。 2、股票股利： 以本公司的股票作为股利发给股东的一种方式。在账面上重新分配每股股票的所有权份额，以使股票数量增加，每股权益成比例降低。 3、股票分割： 指上市公司用某一特定数额的新股按一定比例交换一定数额的流通在外的股份的行为。股票分割使每股面值降低，但普通股股东权益的总额保持不变。4、股票回购： 公司可能会利用多余的现金去回购自己的股票而代替发放现金股利。当避税很重要时，股票回购可能是股利政策有效的替代品。 ◆股票回购与现金股利的比较◆股票股利与股票分割的比较◆股票股利与现金股利的比较◆公司回购股票的原因◆股票回购方案的实施: *公开市场购买 *现金回购 *荷兰式招标收购 *转换回购 ◆发放股利的利弊：利：（1）现金股利能够证实经营情况良好，为股价提供支持；（2）发放股利可以吸引那些喜爱股利形式报酬的机构投资者。个人投资者与机构投资者的同时存在可使公司以较低的成本筹集资金，因为公司可以广泛接触市场；（3）宣布新的股利或增加股利通常会使股价上升；（4）股利吸收了企业的多余现金，并能降低因所有者与经营者之间冲突而产生的代理成本。弊：（1）股利要按普通收入征税；（2）发放股利减少了公司的内部融资金额，迫使企业放弃NPV大于零的项目或转而寻求代价昂贵的权益融资；（3）一旦股利政策确立了，股利的削减对股票价格会带来负面影响。 三、股利发放政策1、剩余型股利政策： 此股利政策以满足公司的资本