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投资管理案例 ---农商社的多元化之殇 演讲：杨虹 多元化经营 多元化经营战略又称为多角化经营战略，亦称多角化增长战略、多样化战略或多产品战略。 多角化经营战略属于开拓发展型战略，是企业发展多品种或多种经营的长期谋划。 最早研究多角化主题的是美国学者安索夫。他于1957年在《哈佛商业评论》上发表的《多角化战略》一文中强调多角化是“用新的产品去开发新的市场”。 多元化经营的理论基础 多元化经营实际上是证券投资组合理论在生产经营活动中的运用。因而，证券投资组合理论是多元化经营的理论基础。 然而证券组合投资具有特定的条件，不加分析地盲目运用必然陷入多元化的陷阱---丧失核心竞争力，资金短缺和协调困难，财务失控。 多元化经营分类 （1）同心多元化经营战略,也称集中化多元化经营战略。 指企业利用原有的生产技术条件，制造与原产品用途不同的新产品。如汽车制造厂生产汽车，同时也生产拖拉机、柴油机等。同心多元化经营的特点是，原产品与新产品的基本用途不同，但它们之间有较强的技术关联性。 （2）水平多元化经营战略,也称为横向多元化经营战略。指企业生产新产品销售给原市场的顾客，以满足他们新的需求。如某食品机器公司，原生产食品机器卖给食品加工厂，后生产收割机卖给农民，以后再生产农用化学品，仍然卖给农民。水平多元化经营的特点是，原产品与新产品的基本用途不同，但它们之间有密切的销售关联性。 （3）垂直多元化经营战，也称为纵向多元化经营战略。它又分为前向一体化经营战略和后向一体化经营战略。前向一体化多角经营，是指原料工业向加工工业发展，制造工业向流通领域发展，如钢铁厂设金属家具厂和钢窗厂等。后向一体化多角经营，指加工工业向原料工业或零部件、元器件工业扩展，如钢铁厂投资于钢矿采掘业等。 （4）整体多元化经营战略，也称混合式多元化经营战略指企业向与原产品、技术、市场无关的经营范围扩展。如美国国际电话电报公司的主要业务是电讯，后扩展经营旅馆业。整体多元化经营需要充足的资金和其它资源，故为实力雄厚的大公司所采用。 多元化经营的特质 多元化经营至少具有以下特质： 　　（1）多元化是企业一种经营方式和成长模式； 　　（2）多元化是企业能力与市场机会的一种组合。并且多元化有静态和态两种含义，前者指一种企业经营业务分布于多个产业的状态，强调的是一种经营方式；后者指一种进入新的产业的行为，即成长行为。 　　所以，公司多元化战略是公司在现有经营状态下增加市场或行业差异性的产品或产业的一种经营战略和成长方式。多元化经营属于公司层的战略，是公司成长到一定阶段的必然产物。 多元化经营的作用 （1）分散风险，提高经营安全性。 （2）有利于企业向前景好的新兴行业转移 （3）有利于促进企业原业务的发展 公司简介 上海市农垦农工商综合商社股份有限公司（简称农商社）于1993年9月经批准改制为股份制企业，1994年2月4日在上海证券交易所上市，属于综合类型的股份制企业，上市当年净资产收益率达到了16.24%。 农商社上市第二年业绩即出现大滑坡： ◆1995年度仅实现净利润164万元，较上年下降92%； ◆1997年度亏损10952万元，每股收益为-1.6786元； ◆1998年度亏损10967元，每股收益为-1.68元； ◆1999年度亏损40243万元，每股收益为-6.17元。 ◆ 从1996-1999年农商社经历了五年的亏损。 因连续两个年度亏损，1998年5月4日，农商社股票开始实行特别处理，股票简称为“ST农商社”；因连续三年亏损且净资产出现负值，农商社股票于1999年7月5 日被停牌，公司股票简称为“PT农商社”。 背景资料 农商社于1994年上市之初，实力十分雄厚。年销售额10亿元以上，净资产收益率达到了16.24%。 但之后年度均处于不断亏损状态，1999年度业绩：每股亏损6.17元，每股净资产-7.73元，调整后每股净资产-9.64元，创下了中国证券市场每股亏损和资不抵债的阶段性记录。 农商社多元化经营战略的实施 农商社是典型的计划经济时代国企，做大情结十分明显 （1）1994年2月，在农商社总公司的规划下，农商社提出了建立“中国式综合商社”的企业发展构想，试图建立以贸易为先导，以实业为基础，以金融为后盾，及贸易、投资、信息、综合协调功能为一体，内外贸易相结合，集团化、多元化和国际化经营的跨国商社。 （2）1995年6月，农商社