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投 资 决 策 优 化 徐 成 贤 2011.10 内 容 提 要 金融投资决策问题 分散投资决策优化 套利投资与指数追踪 保值投资—对冲优化 由于市场的不确定性与波动性，实际收益与预期收益出现偏差。 两类风险： 非系统风险：内在不确定性产生的风险 如企业的管理能力，投资决策， 生产规模，信誉等级； 非系统风险可通过分散投资决策来控制。 系统风险：外在不确定性导致的风险 如宏观经济走势，市场资金供求， 国际形势等. 系统风险可利用金融衍生品对冲策略来控制。 投资决策问题 投资目标: 获取预期收益 面临问题：投资风险 投资决策问题： ◆ 通过控制风险，获取尽可能大的收益 ◆ 设定预期收益目标，尽可能降低风险 ◆ 使个人的投资效用最大化 2. 分散投资决策优化 如何分散投资，控制风险，确保预期的收益 三类基本的分散投资决策模型 模型I：设定收益目标使风险尽可能小的投资决 策模型 Ｍinimize: 投资组合风险 Subject to: 组合收益不小于设定目标， 　　　　　 市场与投资者对投资的限制， 模型II: 控制投资风险使期望收益尽可能大的 投资决策模型 Maximize: 投资组合收益， Subject to: 风险不超过投资者可承受的 风险水平， 　　　　　 市场与投资者对投资的限制 模型III：投资者期望投资效用尽可能大的 投资决策模型 Maximize: 投资者的效用 Subject to: 对投资的某些限制 效用函数反映了投资者对收益、风险的喜好和厌恶的程度，它与投资组合的收益、风险和投资者对风险的厌恶程度有关。 有不同形式的效用函数 例： 效用函数=组合收益-风险厌恶系数x组合的风险 不同投资者有不同的风险厌恶系数 风险与期望收益的估计 利用资产收益的历史信息进行估计 （1）统计分析方法 （2）蒙特卡洛模拟法 利用历史信息+专家预测 投资组合决策常用的预期收益和风险的股计方法 先估计单个资产的预期收益和风险，再组合得投资组合的收益和风险，代入投资者选用的投资决策优化模型，以确定其最优的投资决策。 预期收益的估计 历史收益的平均值、或加权平均值 风险的估计 历史收益波动的方差、下半方差、风险 价值、条件风险价值等。 采用不同的风险度量，不同的投资限制，形成形形色色不同的投资组合选择决策模型。不同的投资决策模型，求解的复杂性不一样，确定最优投资决策的方法也不一样，要针对每个具体问题的特点和结构特征，选用或设计有效的求解算法。 模型确定的投资决策在实践中未必可行，还要根据具体情况，确定实际可行的近似最优的策略。 投资组合的有效边缘 由所有的有效投资组合在组合收益与风险座标平面上的点连接成的曲线称为投资组合的有效边缘，一个理性投资者必定在投资组合的有效边缘上进行其投资组合决策。 投资决策的基本过程 对风险资产进行收益—风险分析，确定可投资的资产，形成可以投资的资产池（由市场分析师完成） 对资产池中的资产确定投资策略（要不要卖进或买出，如果要的话，卖进买出多少为宜---由金融工程师完成） 3.套利投资与指数追踪 指在买入（或卖出）一种金融资产的同时卖出（或买入）另一种资产，并在未来某个时间将两种资产的头寸同时平仓来获利的投资方式。 套利的前提条件：两种资产之中的一个或两个的价格偏离其均衡价格范围，会出现套利的机会。 交易的现金流信息： 借入资金 1500*100=150000 借入资金所需付的利息 150000*8%*0.25=3000 买入股票组合在持有期内获得的红利 150000*0.4*0.25=1500 套利投资的结果 无论股市是涨还是跌，套利投资交易都盈利，盈利的多少恰好等于期初期货实际价格对理论价格的偏差乘以每点乘数。 发现市场存在套利机会，并迅速作出套利的决策（掌握市场信息、市场分析） 确定套利的投资组合（套利决策） 完全复制 按照标的指数中每种成份股的比例，购买标的指数中的所有成份股，构建股票的指数组合。 指数追踪模型 minimize: 指数收益与组合收益之差的平方和 Subject to: 对组合的限制 对组合可能的限制 投资规模 入选股票数量限制 对入选股票的投资限制 一个使跟踪误差最小的