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第三章 财务估价 学习目标 ★ 了解债券、股票的相关概念； ★ 理解债券价值与市场利率、到期时间以及利息支付频率之间的关系；理解债券的收益率、股票的收益率； ★ 掌握债券估价的基本模型；掌握股票估价的基本模型，以及零增长、固定增长和非固定增长股票的估价 第一节 债券估价 大纲： 债券的相关概念 债券的价值 债券的到期收益率 一、债券的基本概念 债券：是指发行者为筹集资金而向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 面值、票面利率、到期日、付息方式； 市场利率 二、债券价值 （一）债券估价的基本模型 【例1】ABC公司拟于2011年1月1日发行面额为1 000元的债券（新债），其票面利率为8％，每年年末计算并支付一次利息，并于2015年12月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10％，则债券的价值为： ◎例2，其他条件不变，折现率是8％，则债券价值为： PV=80×（P/A，8％，5）+1 000×（P/F，8％，5） =80×3.9927+1 000×0.6806 =1 000（元） ◎例3，其他条件不变，折现率是6％，则债券价值为： PV=80×（P/A，6％，5）+1 000×（P/F，6％，5） =80×4.2124+1 000×0.7473 =1 084.29（元） （二）债券价值与市场利率的关系 ◎债券价值与市场利率紧密相关： 市场利率=票面利率时，债券价值=面值。 市场利率＞票面利率，债券价值＜面值； 市场利率＜票面利率，债券价值＞面值。 对于所有类型的债券估价，都必须遵循这一原理。 ◎债券定价方式：平价、折价、溢价。 （三）债券价值与到期时间 债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。 债券价值不仅受市场利率的影响，而且受债券到期时间的影响。 【例4】在例1中（折现率10%），其他条件不变，如果到期时间缩短至2年，债券价值为： PV=80 ×（P/A，10％，2）+1 000 ×（P/F，10％，2） =80×1.7355+1 000×0.8264 =965.24（元） 【例5】在例2中（折现率8%），其他条件不变，如果到期时间缩短至2年，债券价值为： PV=80 ×（P/A，8％，2）+1 000 ×（P/F，8％，2） =80×1.7833+1 000×0.8573 =1000（元） 【例6】在例3中（折现率6%），其他条件不变，如果到期时间缩短至2年，债券价值为： PV=80 ×（P/A，6％，2）+1 000 ×（P/F，6％，2） =80×1.7355+1 000×0.8264 =1036.67（元） （四）债券价值与利息支付频率 不同的利息支付频率也会对债券价值产生影响，典型的利息支付方式有三种： 1.纯贴现债券（也称：零息债券） 以折扣价发行，平时不支付利息，到期以面值兑付的债券。 2.永久债券 指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。 3.平息债券（常见） 指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 1.纯贴现债券 【例7】有一纯贴现债券，面值1 000元，20年期。假设折现率为10％，其价值为： 2.永久债券 【例9】有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设折现率为10％，则其价值为： 3.平息债券 【例9】有一面值为1 000元，5年期，票面利率为8％，假设折现率为10％，每半年付息一次的债券。则债券价值为： PV = 40×（P/A，5％，10）+1 000×（P/F，5％，10） = 40×7.7217+1000×0.6139 = 308.87.21+613.90 = 922.77（元） 三、债券的到期收益率（指长期债券） 以特定的价格购买债券并持有至到期能获得的收益率 即能使债券未来现金流入的现值等于债券买入价格的贴现率。 计算到期收益率的方法是求解折现率，即： 购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数。 v=I·（P/A，i，n）+M·（P/F，i，n） 【例10】某投资人在2011年1月1日用平价购买一张ABC公司面额为1 000元的债券，票面利率为8％，每年1月1日计算并支付一次利息，于5年后的1月1日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。 1 000=80×（P/A，i，5）+1 000×（P/F，i，5）