零售业投资策略.PPTVIP

核心观点 经济结构转向消费拉动 消费者信心逐步恢复 行业数据回到较好水平 业绩增长有望重回快速轨道 上市公司业绩回暖趋势明显 行业相对估值较低 全面食品价格上涨可能再现 超市将受益于CPI上涨 超市同店增长和毛利率趋好 利润增速对超市同店增长敏感 超市行业的相对估值较低 催化剂和风险分析 四家超市公司对比 家电连锁受益于政策刺激 百货公司增速稳中有升 盈利预测和估值分析 更新到10月 chart chart chart chart 管理能力优秀 增长较为确定 chart * * * * * * * —零售业2010年投资策略 通胀和政策刺激催生投资机会 行业判断 1. 明年零售行业净利润增长在25%-30%左右，比今年的15%有显著提升 2.可能的食品价格上涨会推动超市行业业绩超预期增长 3.消费刺激政策仍会大力推动耐用消费品需求，对相关零售渠道有利 投资策略 -重点配置超市行业和家电连锁 -关注业绩回暖较快，估值有优势的百货公司 公司推荐 -苏宁电器，武汉中百，步步高，新华百货，银座股份 第一部分 1 整体零售行业基本面趋好 拉动内需有望成为未来几年经济增长着力点 政策支持助推消费 今年的汽车购置税减免政策，家电下乡和以旧换新政策对汽车和家电上市公司利好显著。 预计明年政策会得到进一步的延续，而对家电消费的刺激力度有望加大 对一般消费品零售商而言，直接的刺激是消费券，间接刺激是减税和可支配收入的提升 出口对经济拉动的黄金时期已经过去 09年政府投资构成了经济增长的主题，但2010年边际贡献和可持续性减弱 内需拉动在09年得到了一定的体现，可能是未来经济增长的着力点 随着宏观经济形势逐步止跌回稳，消费环境逐步转暖 从08年7月开始消费者信心指数出现了连续下滑，但是在09年4月份出现明显反转， 一直到9月份都持续攀升 图1 消费者信心指数 资料来源：国家统计局、光大证券研究所 5月以来多数产品的销售增速已经大大高于去年四季度。其中家用电器弹性最大，而食品饮料表现最为平稳。 分产品销售数据来看，三季度已经回到较好水平 图2 限额以上零售企业分商品销售月度同比增速 资料来源：CEIC、光大证券研究所 2009年是收入增速的低点，2010年增速有望重回20%左右。净利润增速有望超过30% 图3 重点零售公司业绩增速 在一季度业绩增速不尽如人意后，二季度的业绩增速较一季度有了明显提升。预计下半年增速会持续上升，全年净利润增速有望超过15%。 超市和专业连锁业绩回暖趋势最明显，百货更为平稳 上市公司业绩回暖趋势明显 图4 分业态单季度营业收入增速 图5 分业态单季度净利润增速 零售行业PE对比上证A股的历史均值在1.8，目前在1.6左右，估值有优势 图6 行业PE和沪深300PE的比较 第二部分 2 重点关注超市和家电连锁 明年CPI将显著上涨，如果出现全面食品价格上涨对超市非常有利 1. 今年在贷款和货币投放充裕的背景下，明年出现温和通胀是大概率事件。2. 近期食用油开始涨价，明年也可能出现全面的价格上涨。 图7 M2增速和CPI 资料来源：CEIC、光大证券研究所 超市收入增长和CPI显著相关 CPI对超市销售额的影响： 1. 食品销售占超市销售的占比在55%以上，影响比较显著 2. 食品价格的全面上涨会带来销售额的显著提升 图8 CPI走势 图9 超市行业主营业务增长率 资料来源：CEIC、光大证券研究所 同店增长和CPI显著相关，而成本冲击下毛利率保持稳定 CPI对超市盈利能力的积极影响： 1. CPI推动同店增长，带来盈利能力的实质提升 2. 商品成本价的上涨不会降低超市毛利率水平 资料来源：CEIC、光大证券研究所 图10 物美超市同店增长率 图11 超市行业毛利率 乐观情况下，同店增长8%，费用增长4%，则净利润增长29% 表1 同店增长和费用率增长对利润增长的敏感性分析 10% -3% -15% -28% -41% -53% 10% 21% 8% -5% -17% -30% -43% 8% 31% 19% 6% -7% -19% -32% 6% 42% 29% 17% 4% -9% -21% 4% 53% 40% 27% 15% 2% -11% 2% 63% 51% 38% 25% 13% 0% 0% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 费用\同店 典型超市门店假设： 1. 2009年毛利率19%，期间费用率16% 图12 超市行业估值和沪深300估值比价 资料来源：WIND、光大证券研究所 1. 超市行业和大盘历史PE估值比的均值在2.1，目前则为1.8 2. 考虑到明年超市行业的增长有望达到30-40%，估值将会更有优势 催化剂： 1. CPI单月增幅超过4-5%，食品价格上涨为主 2. 上半