中金公司2012年下半年主题组合投资策略：布局逆周期调.pdf

组合与量化策略 证券研究报告 2012 年 6 月 17 日 主题投资策略 研究部 汪 超1 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010018 2012 年下半年主题组合投资策略 wangchao@ 布局逆周期调整与结构性改革 黄海洲 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511110002 huanghz2@ 投资要点： ► 中国经济的再平衡在于稳增长与调结构之间找平衡，Ａ股市场反映这两种力量 的冲突与共振。受到短周期总需求疲弱和潜在增长率放缓的叠加作用，当前经 济增长相当弱。但中国经济调结构刻不容缓，以资本市场为先导的一系列改革 正在进行。Ａ股市场正逐步反映这两种力量形成的冲突与共振：1) 股价创新高 与破净资产并存；2) 高管股东增持与减持分化；3)行业板块之间的相关性趋弱； 4) 市场波动区间在缩小。 ► 投资策略博弈传统方式抓周期或防御、大小盘轮换都可能失效。 目前市场的分 歧则在于见底的时间和进程。在此过程中，投资者的预期会反复。我们策略组 观点认为，基于短期政策逆周期刺激与经济潜在增长率放缓的预期，市场难以 走出大级别趋势行情。因此，投资策略博弈传统方式抓周期或防御、大小盘轮 换都可能失效。 ► 把握下半年五大主题的结构性机会。1)逆周期政策调整推动型，包括政策稳增 长措施利好基建、电力和电网等基建项目；财政补贴利好汽车家电等居民消费 板块；房地产政策松动提升房地产及装饰家居行业。2) 中长期改革红利受益型， 包括证券行业和蓝筹板块将受益于资本市场改革创新；节能环保和文化传媒板 块是经济结构转型推动的直接受益者，且行业基本面环比改善；人民币国际化 进程中区域化阶段利好中日韩、中亚和中俄的边界区域。3)超周期成长型，包 括智能电子元器件板块中的成长型公司；300 －800 元价位为主的非一线白酒； 人工替代机械制造业中农机和节能环保机械的成长型公司。4)下半年盈利可兑 现型，包括玻璃、饲料、稀土永磁、钛白粉、磷肥、MDI 等受益终端产品价格 上涨子行业板块；能源价格下行驱动成本下降的航空、电力、橡胶制品、塑料 化纤、包装等子行业；医疗保健中的医疗服务、中药、医疗器械和生物制药等 子行业基本面见底，利润有望环比改善。5)高管主动增持型，A 股市场的资本 结构已经发生了变化，估值方式已经不能简单在用此前的金融资本供需来解释。 以大股东和高管为代表的产业资本增持带来的 alpha 效应明显。 ► 夏季进攻，秋天巩固。中金的策略观点认为，Ａ股市场在三季度受政策刺激和