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年第 期 上海金融学院学报 2011 5 No．5, 2011 总第 107 期 Journal of Shanghai Finance University Apr No．107 融资融券试点对我国股票市场波动性的影响实证研究 陈 伟 （浙江财经学院金融学院，浙江杭州 310018 ） !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 摘 要：融资融券交易正式启动对我国股票市场将产生什么样的波动性影响，是学术界 和理论界共同关注的焦点。 本文在前人研究基础上，从我国实际情况出发，以标的证券指 数——— 上证 指数与深证成指指数作为影响我国股票市场的代表展开实证，运用 50 GARCH 族模型，引入虚拟变量 ，其中 用来刻画融资融券推出前后对我国股票市场的影响。 通过 D D 建模，得出融资融券试点一年多时间以来有利于减小我国股票市场波动性的结论。 关键词：融资融券；股票市场；波动性；GARCH 族模型 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F830．91 A 1673－680X 2011 05－0042－09 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 一、引 言 “融资融券”（securities margin trading ）又称“证券信用交易”，是指投资者 向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物， 借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。 ① 包括券商 对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。 修订前的证券法禁止 融资融券的证券信用交易。 年 月 日，沪深证券交易所正式向国泰君安、 国信证券、 中信证 2010 3 30 券、光大证券、海通证券和广发证券 家试点券商发出通知，融资融券交易试 6 点于 年 月 日正式启动， 标志着经过 年精心筹备的融资融券交易 2010 3 31 4 正式进入实质性市场操作阶段。 ② 融资融券试点的正式推出将会给经过了将 近 年时间发展的中国大陆股票市场产生什么样的影响，一时成为学术界和 20 理论界共同关注的焦点。 西方国家很早就开始了融资融券相关方面的研究， 但在融资融券对 股票市场的波动性影响研究上一直是众说纷纭， 始终未能形成统一的结 收稿日期： 2011－09－22 作者简介：陈 伟（1986－ ），男，湖北省荆州市人，浙江财经学院金融学院硕士研究生。 － 42 － 融资融券试点对我国股票市场波动性的影响实证研究 论。 综合国外诸多研究学者研究成果，主要呈现出三种观点：一是融资融 券业务的开展会加剧股票市场的波动性， 认为融资融券对股票市场具有 助涨助跌的作用； 二是融资融券业务的开展对股票市场的波动不会产生 影响；三是融资融券业务的开展会降低股票市场的波动，起到稳定市场的 作用。 国内学者对融资融券的研究起步较晚，发展历程较短。 现有文献主要从 引入卖空机制后对股票现货市场所产生的波动性影响。 较早的有董太亨、王 春发