6 风险预算管理.pptVIP

? 比例 边际风险 收益 风险预算 现金 0.3827 0 0.7654 0 债券 0.1984 100 0.7936 9.921 股票 0.4189 300 3.351 62.83 合计 1 400 4.910 72.75 当风险厌恶系数为50时 ? 比例 边际风险 收益 风险预算 现金 0 0 0 0 债券 0.3214 162 1.2857 26.03 股票 0.6786 486 5.4286 164.89 合计 1 648 6.7143 190.92 当风险厌恶系数为81时 ? 比例 边际风险 收益 风险预算 现金 0.1975 0 0.395 0 债券 0.2579 130 1.032 16.766 股票 0.5445 390 4.356 106.18 合计 1 520 5.783 122.95 当风险厌恶系数为65时 金融风险管理 主 讲 刘海龙 教 授 tel: hlliu@sjtu.edu.cn 第6章风险预算管理 主要内容 第1节 风险预算管理概述 第2节 风险预算管理的方法 第3节 组合保险策略概述 第4节 静态投资组合保险策略 第5节 动态投资组合保险策略 第1节 风险预算管理概述 1 什么是风险预算 风险预算是基于资产对组合的风险贡献以及期望收益而进行的配置。 风险是需要优化配置的稀有资源, 它是解决在总的预算内使风险配置边际收益最大化的一种方式,。它正引起学术界、养老基金和资产管理领域等许多方面广泛的关注。 风险预算的目的是：在投资者可接受的风险水平下获得最大的收益。定义有侠义和广义之分。侠义定义认为，风险预算是度量和分解风险，在资产配置决策时加入风险度量，分配给组合经理，并且根据预算的风险，监测资产配置和组合管理人的过程。 广义定义认为，风险预算是一种投资和组合管理方法，只不过这种方法依赖于对风险的概率或统计度量，并且有一整套完整的流程。 风险预算过程的三个层次 战略性资产配置 基准组合设计 投资经理结构确定 2 为什么要风险预算 凡事预则立，不预则废。 军事家孙子有云：“多算胜，少算不胜，而况于无算乎！” 这些说法强调了做任何事情，都必须有一个计划、谋算或者说预算的过程，风险管理亦应如此，风险预算管理的出现正响应了这一需求，就是胸中有数。 风险预算过程的特点 风险预算的优点是： 清楚所承担的风险 风险预算的难点是： 风险的计算与风险的分解 设定风险预算 分配风险预算 选择投资经理 基准设计 战略性资产配置 确定投资经理结构 图１ 风险预算流程图 监督与控制 3 基金风险预算流程 风险预算的前提 判别风险来源； 度量风险因子； 确定不同类别风险对总风险的贡献； 比较事前预测风险与事后实现的风险； 识别愿意承担的风险和意外承担的风险。 风险预算的内容 给不同资产类别、投资经理设定限制因素； 在风险预算的基础上配置资产； 比较各风险因子对风险的贡献； 调整资产配置，使风险保持在预算范围内。 第2节 风险预算管理的方法 主要依据： （1） 国家的法律法规 （2） 基金的性质和风格 （3） 能够承担的风险损失 基本原理 Markowitz的均值-方差模型 资产组合的总收益 资产组合的总风险 表示资产i和资产j之间的协方差， 和 分别表示投资在第i种资产的比重和收益。 Markowitz的有效组合模型 （1） 其中，EU为效用函数， 为风险厌恶系数, 越小越厌恶风险。 求解优化问题（1），可以证明风险贡献率与收益贡献率必然相等 定义边际风险 则资产i的风险贡献率为 （2） 定理 对Markowitz的有效组合模型（1），风险贡献率与收益贡献率必相等。 定理证明如下： 对Markowitz的均值-方差模型的方程使用拉格朗日乘数法，构造辅助函数： 原问题化为辅助函数的极大值问题，对辅助函数求一阶偏导得： （3） 当组合中存在某一无风险资产时，由于无风险资产的边际风险始终为0，因此对于无风险资产有： 因此， 就是这一无风险资产的收益率， 即 。 所以有： 资产i的风险贡献率等于： 风险贡献率与收益贡献率必相等. 证毕 由定理可知式 表