纺织服装行业2011年投资策略.pdfVIP

观点聚焦 证券研究报告 2011 年 1 月 10 日 纺织服装 研究部 郭海燕 黄芳 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 精选子行业，品牌与渠道决定未来发展 S0080200010008 S0080210090005 guohy@ huangf@ 纺织服装行业 2011 年投资策略 投资提示： 我们看好纺织服装行业中长期增长，大部分男装、女鞋、家纺等公司未来三年有望保持 30%以上利润成长。业绩确 定性增长，强盈利能力（轻资产、高利润率），令品牌服装板块成为值得持续关注的投资品类。我们坚信：子行业 发展阶段的判断是投资逻辑的根本，品牌(高性价比)与渠道（容易被买到）是企业核心竞争力。 2011 年投资建议：1 ）以盈利确定性强、估值相对合理的男装（利郎、七匹狼、雅戈尔、报喜鸟、利邦）、女鞋（百 丽）、家纺（罗莱、梦洁、富安娜）行业龙头为基础配置，获取 30~40%确定性收益；2 ）风险偏好较高的投资者可 适当参与探路者、搜于特、以及美邦的交易型机会；3 ）价值投资者可提前布局鲁泰 A ，华孚色纺等出口制造型企 业，以待估值及盈利双提升。 理由： 行业中长期向好，消费升级是增长动力，品牌鞋服无惧成本压力，量价齐升。“十二五”规划着力扩大消费，提高 国民收入，民生消费大发展已是大势所趋。可以预见，“十二五”期间越来越多的家庭会以更快的速度跨入富裕家 庭的行列，品牌服装无疑将成为消费升级重要目标。品牌服装可有效控制成本，通过调整产品结构及原材料构成， 并适当涨价向下游传导成本压力。历史经验表明，消费升级可推动品牌鞋服保持很好的量价齐升态势。 子行业发展阶段的判断是投资逻辑的根本，品牌与渠道是企业核心竞争力： • 看清三个发展阶段、精选子行业。我们按照三阶段发展模型对服装子行业进行划分，休闲男装、家纺、户外处 于行业第一发展阶段，市场容量大，份额分散，进入了 5 年左右的快速发展期（男装市场总额是运动的 2.5 倍， 单品牌门店数量只有运动的 1/3 ）；而女鞋处于第三阶段，领先公司已经胜出，行业竞争格局稳定，有序发展； 相比之下，处于第二阶段的运动行业市场过度竞争，门店过多争相打折，各大品牌难以获得显著超出行业平均 的增长。在第一阶段，甚至小公司也能够获得快速增长，具备板块性投资机会；第三阶段则应投资于已胜出的 行业龙头。 • 本土品牌受益大众消费市场的腾飞，“高性价比”是受消费者欢迎的关键。未来五年，我们看好大众民生的改 善和大众消费市场的崛起，而本土品牌是这一市场的主力军。大众市场容量大大超过高端市场，更容易产生由 小到大、获得爆发式增长的消费品公司。高性价比的定位（不能仅仅是价格便宜，而应注重质量、款式和价格 的平衡）是受到消费者欢迎的要点。 • 渠道方面，我们看重内生增长，渠道渗透力以及扁平度。内生增长是终端盈利能力的保障，同店销售持续增长 才能抵消店铺租金和人工成本的提升。我们认为，10%以上内生增长对于全国性品牌来说较为安全。而渠道渗 透决定了品牌外延扩张维度的增长力，根据运动品牌经验，单品牌全国开出 5000 家店才达到较好覆盖，男装、 女鞋、家纺、户外等子行业均有提升空间。利郎、七匹狼等渠道下沉较好的品牌可将 60~70% 门店开到三线及 以下城市，而渠道扁平度较好的品牌可对终端实现更好的控制力。 纺织龙头仍处价值洼地，业绩增长、估值修复有望实现双提升。纺织企业普遍估值偏低，但优势公司订单饱满，利 润率较高，业绩可持续增长。龙头企业鲁泰、华孚色纺等具有盈利增长，估值修复的双重提升空间。业绩超预期、 美国经济复苏拉动出口企业增长，有望成为股价催化剂。 风险： 目前A股品牌公司估值处于较高水平，若市场风格转换，板块表现可能受到抑制。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明