风险投资及其参与程度对IPO抑价的影响--来自我国创业板的经验证据.docVIP

  风险投资及其参与程度对 IPO 抑价的影响 —来自我国创业板的经验证据# 谢媛，李强，曾勇** 5 10 15 20 25 30 35 40 （电子科技大学经济与管理学院，成都 610054） 摘要：本文以 2009 年 10 月至 2010 年 12 月在深交所创业板上市的 153 家创业企业为样本， 实证考察了风险投资及其参与程度对 IPO 抑价的影响。研究结果表明：整体而言，受“逐名” 动机和投机行为的影响，我国风险投资参与的创业企业反而表现出较高的 IPO 抑价。然而， 86 家有风险投资参与子样本的回归结果显示：风险投资的持股比例越高、参与期限越长， 企业 IPO 抑价率越低，这说明风险投资参与程度的提高将有助于其认证作用的发挥，进而一 定程度上降低 IPO 抑价。 关键词：创业融资；IPO 抑价；创业板；风险投资 中图分类号：F830.91 Effects of venture capitalists’ participation on IPO underpricing: Evidence from Chinese GEM XIE Yuan, LI Qiang, ZENG Yong (School of Management and Economics, University of Electronic Science and Technology of China, ChengDu 610054) Abstract: Based on a sample of 153 start-ups listed in GEM in Shenzhen Stock Exchange during Oct. 2009 to Dec. 2010, this paper examines empirically the effects of Venture Capitalists (VCs) and the degree of their participation on the IPO underpricing. The results show that the VC-backed enterprises have a higher underpricing than non-VC-backed ones because of the grandstanding motivation and speculative behavior of venture capitalists in China. However, using a sub-sample of 86 VC-backed firms, our regression shows that the IPO underpricing decreases as an increase of the VCs’ equity shares and investment duration, this finding indicates that the deeply involvement in the backed firm helps VCs play a certification role and then help listed firms cut down their IPO underpricing. Keywords: Entrepreneurial Finance; IPO Underpricing; Growth Enterprise Market; Venture Capitalist 0 引言 创业企业的健康发展对于促进一国经济的持续增长有着重要的作用。然而，受其高风险、 高非对称信息等微观经济特征的影响，创业企业通常会面临融资难的困境。风险投资作为一 种特殊的金融中介，不仅可以为企业的初创和成长提供资金支持，还为其提供专业咨询和其 他管理、技术上的支持，以及通过参与董事会席位、分阶段融资等方式监控企业运行。风险 投资之所以积极帮助有发展前景的创业企业成长，是为了通过将创业企业的技术成果或商业 模式尽快商业化从而最终获得高额资本增值，而实现这一目的的关键环节是风险投资的顺利 退出。已有文献表明，IPO 是风险投资主要的退出方式之一，而创业板的推出不仅为投资于 创业企业的风险投资提供了退出渠道，而且，风险投资良好的退出机制还将进一步反过来促 进新一轮的创业活动。截止 2010 年 12 月 31 日，我国深交所创业板共有 153 家企业上市， 基金项目：高等学校博士学科点专项科研基金（200806140016）；国家自然科学基金 作者简介：谢媛，（1987-），女，硕士研究生，资本市场与公司金融。 通信联系人：曾勇，（1963