投资者情绪与股市收益非对称效应实证分析.docVIP

  投资者情绪与股市收益非对称效应实证 分析 王木伟，杨静文** 5 10 15 20 25 30 35 40 （南京理工大学经济管理学院，南京 210094） 摘要：利用主成分提取出投资者情绪指数，采用 BB 周期划分法将 1991 年 1 月到 2011 年 7 月的上证综指月度收盘价为依据划分为不同的牛市和熊市，基于 Tgarch-M 模型假设分析投 资者情绪与股市收益互动关系中的非对称效应。实证分析表明，牛市市态下投资者悲观倾向 对收益率波动影响不大，乐观倾向会增加收益率波动；收益率下跌倾向对投资者情绪波动影 响不大，收益率上涨倾向会增加投资者情绪波动。熊市市态下二者关系刚好相反。 关键词：投资者情绪；股市收益；非对称效应 中图分类号：F832.48 Empirical Analysis to Asymmetrical Effect of Investor’s Sentiment and Stock Market Returns Wang Muwei, Yang Jingwen ((School of Economics＆Management, Naning University of Science and Technology, NanJing 210094) Abstract: This paper uses principal component analysis to extraction the main component as investor sentiment index，by means of the BB cycle method to get bull and bear markets using the Shanghai composite index monthly closing price from January 1991 to July 2011 as the basis for division. In this context the relationships of asymmetrical effect between investor’s sentiment and stock market return rate analyse based on Tgarch-M model.Through empirical analysis, the conclusions drowns as follows: in the bull market state, pessimistic tendency has little effect on stock market return rate but optimistic tendency has much effect on stock market return rate; investor mood swings has little effect on falling tendency but it has much effect on up tendency. Furthermore, in bear market state the conclusion was converse. Keywords: investor sentiments; return of the stock market; asymmetrical effect 0 引言 传统金融理论一般基于以下三个假设；在市场上的每个人具有理性的特征；股票的价格 由这些理性人的供求的平衡所决定；股票的价格也反映了该资产的可获得的所有信息，也就 是“信息有效”，伴随着信息的变动，股票的价格也一定会随之变动[1]。虽然中国股票市场 经过近 30 年的实践取得了较大的成就，但相比较于西方发达国家成熟市场，还存在着不小 的差距。主要体现在以下三个方面：股票市场并不符合完全有效假设；市场上的投资者具有 非理性特征；市场避险机制不足，套利并非有效[2]。因此，传统金融理论在解释中国股票市 场的一些金融“异象”方面缺乏合理性。 随着研究的深入，一些学者发现投资者情绪与股市收益之间存在着某种相关性。Brown 和 Cliff(2004)把调查得来的投资者情绪和近期市场收益之间的关系进行研究，发现两者之间 存在相关性，所有总体情绪测度都很有说服力得表明它们与市场变动相关联[3]。Wang， Keswani 和 Taylor（2006）以投资者情绪、市场回报与市场波动之间的关系为研究对象，得 作者简介：王木伟，（1987-），男，硕士研究生，主要研究行为金融。 通信联系人：杨静文，（1967-），南京理工大学经济管理学院应用经济学系副教授，研究方向：产业经济、 学习理