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论我国融资融券交易制度 潘睿 上传时间:2010-3-26 浏览次数:182 字体大小：大 中 小 关键词: 融资融券 担保交易 卖空机制 内容提要: 我国即将开 通融资融券交易，证券融资交易和证券融券交易在本质上是不同的，所起的功能也有很大区别。融资是担保交易，值得鼓励。融券本质是引入卖空机制，应当缓行。 本文拟从融资融券功能角度出发，对交易模式的选择以及拟行制度中的潜在问题提出了相关建议，以期对现行制度提供一定参考。 一、融资融券的功能? ???? 融资融券，指投资者向证券公司提供担保，融资买券或者融券卖出的行为。《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定“融资融券业务，是指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。”/manageedit/ewebeditor.asp?id=content1style=standard1 - _ftn1[1]有观点认为融资融券本质是证券信用交易，融资买券行为和融券卖出行为也由于保证金的杠杆效应，放大盈利同时增大了风险。笔者认为，严格来说，证券融资交易和证券融券交易所起的作用是有本质区别的。研究融资融券功能应该将证券融资和证券融券分开讨论。 （一）证券融资交易的功能 ??? ?证券融资交易指投资者提供担保，向证券公司融入资金购买证券。投资者预计某股票会上涨，可在提供一定担保后向券商融资购入证券，待股价上涨卖出股票，到 期还本付息。证券融资的本质是证券担保交易，投资者利用财务杠杆获取超额利润。通过信用支持，在金融资本流动中，原本基于现货交易的证券交易链条被延长， 在时间和空间上迅速扩张证券交易规模。我国股权分置改革后存量股票全流通，大量新股发行，这些都需要足够的资金进行支持。此前，我国证券市场一直缺乏证券 担保交易，证券融资的推出将改变这一格局，产生新的市场效应。证券融资交易可将货币市场与资本市场连接起来，提供合法资金入市渠道。从信用交易机制的基本 功能看，它是货币市场和资本市场之间重要的资金通道，具有资金疏通性。/manageedit/ewebeditor.asp?id=content1style=standard1 - _ftn2[2]证券融资交易将放大场内存量资金，提升资产配置效率，刺激流动性/manageedit/ewebeditor.asp?id=content1style=standard1 - _ftn3[3]继 而增加市场交易的活跃程度。证券融资交易的开展将放大做多功能，在一定程度上缓解股票价格持续下降的局面。从操作层面，证券登记结算公司的系统准备将决定 融资交易的规模与深度。我国证券市场实施代理人规则，登记结算公司开户量极大，目前的系统仅能承担已有的交易，还无法适应大规模融资交易要求。由于承受能 力有限，所以在融资交易上设置了门槛，只允许特定蓝筹股作为融资证券。同时只允许持仓量达到一定金额的客户参与，实际上限制了中小投资者参与交易，影响了 融资交易信用交易的市场效应。为顺利开展证券融资交易，登记公司应该进口专门做担保交易的系统，满足融资交易的要求。 ??? 保证金比例是调整交易规模的重要手段，用于控制投资者初始资金的放大倍数。证券融资交易保证金比例是投资者交付的保证金与融资交易金额的比例。/manageedit/ewebeditor.asp?id=content1style=standard1 - _ftn4[4]投资者总的担保物价值包括缴纳的保证金、融资购入的证券及融券卖出所的资金。保证金可以由有价证券按照一定的折算率充抵折算。/manageedit/ewebeditor.asp?id=content1style=standard1 - _ftn5[5]由于没有设定保证金中现金的构成比例，不排除投资者以证券折算的方式缴纳全部保证金，因而增加了融资交易的风险。保证金比例的设置关系到杠杆作用的效果。实证研究表明，提高初始保证金会提高证券购买成本，降低证券收益率，理性投资者必然减少利用信用贷款购买证券。/manageedit/ewebeditor.asp?id=content1style=standard1 - _ftn6[6]如果保证金比例设置高，杠杆作用就小。如果保证金比例设置过低，投机风险就会增大。因此保证金制度是调控交易规模的重要工具，也是风险控制的重要手段。为保障交易安全，应当尽力减少其变动性。同时，为鼓励融资交易发展，不宜设置过高保证金比例。 （二）证券融券交易的功能 ??? 证券融券是指投资者在缴纳一定保证金后，向券商借入一定数量的证券卖出。当投资者预计某只股票会下跌，可以向证券公司借券出售，到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。证券融券的本质是引入卖空机制，创造卖空交易市场。/manageedi