广钢股份600894-电梯业务整体上市,全力拓展城市装备.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度报告 工业 | 机械 审慎推荐-A （首次） 广钢股份 600894.SH 目标估值：10.00-12.00 元 当前股价：8.70 元 电梯业务整体上市 全力拓展城市装备 2011 年7 月22 日 基础数据 广日股份借壳广钢股份实现广日电梯、日立电梯全产业链资产整体上市，推荐的 上证综指 2766 逻辑：上市有利于广日股份公司治理结构、盈利水平、品牌价值提升，同时，广 总股本（万股） 78852 州市政府的大力扶持也为公司发展带来机遇，补贴现金应体现在公司价值中。 已上市流通股（万股） 28828 总市值（亿元） 69 ? 借壳上市，广日股份实现电梯产业链整体上市。广日股份采用“净壳出让”方 流通市值（亿元） 25.1 式完成了对广钢股份的资产重组，成为广州国资委唯一的机电资产上市平台。 每股净资产（MRQ ） 1.92 ROE （TTM ） 16.3% ? 中国已成为全球最大电梯产销国，产业集群效应显著，未来需求依然强劲。2010 资产负债率 38.2% 年我国电梯产量达到 36.5 万台，保有量 165 万台，位居世界第一。经济的快 主要股东 广州广日集团 速发展和城镇化进程持续推进仍是电梯需求增长的主要驱动力，其中房地产 主要股东持股比例 60.13% （包括保障房）是需求主力，基础设施建设、更新需求和出口也都将拉动对 股价表现 电梯的需求。我们预测3600 万套保障房对电梯的新增需求量为 48 万套，到 % 1m 6m 12m 2015 年我国电梯产量将达 79.8 万台/年，11-13 年的复合增长率为 22%。 绝对表现 16 25 62 相对表现 9 20 49 ? 完备产业链布局，上市有利于公司提升竞争力。广日股份业务包括电梯整机、 % 广钢股份 沪深 300 电梯零部件以及电梯物流业务，实现了从上游零部件企业到最终维修保养业 60 50 务企业在生产流程、业务模式和信息化系统上的深度融合，从而增强了公司 40 30 的竞争力。自主品牌 “广日”电梯的竞争劣势主要在市场推广和网络建设。 20 10 ? 公司积极拓展新兴业务，延伸产业链和进军环保领域。公司与世界知名企业合 0 -10 作，积极扩展延伸产业链。经过三年研发 LED 产品已实现批量生产，凭借和政 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jun-11 府的关系，有望获得广东省照明改造工程大单，明后年可能获得政府 2 亿元财 政补贴；地铁屏蔽门和环保产业也在快速发展之中。 相关报告 首次 ? 对日立电梯的投资收益是目前公司主要的利润来源。虽然没有日立的控制权， 但是与日立相关的资产也一起注入上市公司，日立电梯目前一线管理人员除研 发中心的部长是日方代表其它都是中国人。 日立电梯零部件基本实现国产化。 ? 首次给予“审慎推荐-A”评级。剔除 LED 补助，我们预测2011-13 年 EPS 为 0.42、0.53、0.66 元， 2011 年 PE 为21 倍。按照 2011 年 20-22 倍 PE 估值 再考虑 10-15 亿元的土地增值和研发补贴，广钢股份合理