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β值的经济意义及估算 β值是一种风险指数，它反映了某种股票随市场变动的趋势，是某种股票收益率相对于股票市场收益率的变动性。 统计学意义：某证券的收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差。 存在问题： （1）β可能随时间的推移而发生变化 （2）样本容量可能太小 （3） β受财务杠杆和经营风险变化的影响 整个证券市场的风险 β =1 如某种股票的风险程度与整个证券市场的一致， 则β =1 如某种股票的风险程度高于整个证券市场的， 则β 1 如某种股票的风险程度低于整个证券市场的， 则β 1 （1）回归分析 Y=α+ β X+ε Y—证券的收益率 X—市场平均收益率 α—与Y轴的交点 β—回归线的斜率 ε—随机因素产生的剩余收益 β的现实估算： （2）运用行业β ：行业β系数的平均值 组合投资的βp= Wi----第i种证券占证券投资组合的比重 βi----第i种证券的风险程度 Y:个股收益率 X:股市收益率 α Y=α+βX .. … . .. .. ﹒ ε β的影响因素 ：收入的周期性、经营杠杆、财务杠杆 财务杠杆与β 一般β负债很低，设为0；且公司的业务不变，资产的β 不变： (二)证券组合的风险报酬 投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算： Rp=βp（Km－RF） 式中：Rp 代表证券组合的风险报酬率； βp代表证券组合的β系数； Km 代表所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的的 证券组合的报酬率，简称市场报酬率； RF 代表无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。 （三）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM） 1.基本假设 1964.1965.William.F.Sharpe 等在 H.Markowitz提出的最优投资组合理论的基础上提出,其基本假设为: （1）投资者都讨厌风险,他们要在风险与收益的选择重视财富达到最大。 （2）投资者都是价格的接收者，它们对资产的收益具有相同的预期。资产收益服从正态分布。 （3）存在一种无风险资产，投资者可以无限制的借贷。 （4）资产是可以无限划分的。 （5）无交易成本和所得税因素。 假设无风险报酬率为6%，市场报酬率为10%，计算其必要报酬率： 当 β=0时，K=6% + 0×（10%-6%）=6% 当 β=0.5时，K=6% + 0.5 × （10%-6%）=8% 当 β=1时，K=6% + 1 × （10%-6%）=10% 当 β=2时，K=6% + 2 × （10%-6%）=14% 此模型揭示风险与报酬的关系，无风险投资报酬率，投资的无差别点。 2.基本模型 证券组合的风险报酬 证券市场线SML 3.资本资产定价模型的验证 主要成果证明CAPM的有用性结论 （1）研究证据表明，已实现的收益报酬率与系统性风险之间存在着明显的正相关关系。 （2）风险与报酬为线性关系，没有证据表明是曲线。 （3）β值足以度量股票的风险，其他指标，如标准离差，对解释组合风险的作用不大。 课堂案例讨论 如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。 田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的2