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(3)期权费的决定因素 股票的执行价格 距离期权的到期时间 股票的当前价格 基础股票的波动率 利率水平 基础证券的股息 看涨期权期权费=f(s，k，T，δ，D，R） + - + + - + 5.互换 互换能使你在不破坏标的投资组合的基础上改变风险水平。 5.1货币互换 一种货币的贷款与另一种货币贷款的交换，并且本金和利息的支付也进行交换。 A A B B 外汇本金 开始 美圆本金 美圆LIBOR 每个结算日外汇固定利率 美圆本金 外汇本金 A B 5.2利率互换 5.2.1利率互换：主要是将某一浮动利率与另一个固定利率互换或将某一固定利率与某一浮动利率互换。 Trekkers 第三国民银行 贷款 债券 最初浮动利率 固定利率 固定利率 Trekkers 第三国民银行 浮动利率 Trekkers 债券 固定利率 固定利率 Trekkers 第三国民银行 浮动利率 Trekkers净效应 + = Trekkers 债券 固定利率 第三国民银行 固定利率 浮动利率 第三国民银行和Trekkers保险公司同意互换以固定利率8.5%和LIBOR加上100个基点的浮动利率为基础的名义价值为100000000美元的利息支付。 净值:Trekkers向第三银行支付250000美元 6个月后：LIBOR=7.00% 承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元 Trekkers 支付固定利率 第三国民银行 支付浮动利率 承担1亿美元*8.0%*0.5=400万美元 净值:Trekkers向第三银行支付375000美元 12个月后：LIBOR=6.75% 承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元 Trekkers 支付固定利率 第三国民银行 支付浮动利率 承担1亿美元*7.75%*0.5=387.5万美元 净值:第三国民银行向Trekkers支付125000美元 净值:没有现金交易 18个月后：LIBOR=7.50% 承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元 Trekkers 支付固定利率 第三国民银行 支付浮动利率 承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元 24个月后：LIBOR=7.75% 承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元 Trekkers 支付固定利率 第三国民银行 支付浮动利率 承担1亿美元*8.75%*0.5=437.5万美元 互换：甲公司以8.6%的固定利率进行借款，而乙公司以Libor+0.6%的浮动利率借款。银行会安排一笔互换，使乙公司支付给银行的固定利率为9.4%，甲公司支付给银行Libor-0.2%的利率。 互换后,甲公司支付的利率=Libor-0.2%+8.6%-8.6%= Libor-0.2% 互换后,乙公司支付的利率=Libor+0.6%+9.4%-(Libor+0.6%)=9.4% 固定利率 变动利率 甲公司 8.6% Libor+0.2% 乙公司 9.8% Libor+0.6% 甲乙公司的借款成本 例2如：有甲乙两个公司，两个公司的借款成本如下： 8.6% 银行的收益= 9.4%+ Libor-0.2% 银行的付出= 8.6%+ Libor+0.6% 净头寸=9.4%+ Libor-0.2%-（8.6%+ Libor+0.6%）=0 甲公司得到的好处= Libor-0.2%- （Libor+0.2%）=- 0.4% 乙公司的好处=9.4%- 9.8%=-0.4% 5.2.2利率互换进行风险免疫 对公司的财务人员来讲，利率互换是一个非常便利的工具，可以用它来调整公司利率风险的暴露。以Trekkers公司资产负债表的数据为例 甲公司 乙公司 银行 Libor+0.6% 9.4% Libor-0.2% 8.6% Libor+0.6% 资产(万美元） 负债与所有者权益（万美元） 现金 200（D=0.00) 3年期浮动利率借款 利率LIBOR+10bp(一年重定一次 700(D=1.0) 利率6%5年期借款 200(D=3.41) 利率7%的3年期贷款 600(D=2.43) 8年零息票 550(D=8.00) 利率8%的7年期贷款 1100(D=4.43) 总负债 1450 总资产 1900 所有者权益 450 负债与所有者权益总值 1900 财务人员计算所有构成投资组合的项目的加权平均久期作为投资组合的久期 资产方: D资产=(200/1900)*0+(600/1900)*2.43+(1100/1900)*4.43=3.33 D负债=(700/1450)*1.0+(200/1450)*3.41+(550/1450)*8.00=3.99 D缺口=D资产-(总负债/总资产)*D负债 =3.33-(1450/1900)*3.99=0.29 正的久期缺口表示如果利率上升