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第五章 公司融资决策研究 一、公司融资概述 （一）、融资动机 公司融资的根本目的：为了公司自身更好地生存和发展。其融资动机主要有： 1、偿债动机 有两种情况：一是为了调整原有的资本结构；二是恶化性偿债融资—被迫举债。 2、扩张动机 公司因扩张规模而需要增加资产为目的而形成的融资动机。 3、混合动机 公司融资动机同时兼有扩张和偿还债务的需求。 按照凯恩斯的需求理论，资本需求动机包括：交易动机、预防动机和投机动机。交易性动机取决于收入（是收入的函数）；投机性动机取决于利率（是利率的函数）。由此来分析公司对资本的需求。问题：用收入和利率来分析公司的资本需求。 （二）、融资原则 1、合理确定资本需求量，适时控制资本投放时间； 2、认真选择资本来源，力求降低资本成本； 3、妥善安排资本结构，做到适度规模举债。 （三）、融资环境 1、融资的经济环境； 2、融资的法律环境； 3、融资的金融环境； 4、融资的企业环境。 （四）、融资方式 按照不同的标准有不同的划分。在融资方式的选择上，特别要注意各种融资方式的比较。包括融资方式所体现的经济关系、融资工具、融资成本、以及融资效率等方面进行分析和比较。 1、从融资所体现的经济关系分：债务性融资和股权性融资。 2、从融资所体现的信用关系分：商业信用融资、银行信用融资、证券信用融资、以及积累性融资。 3、从融资期限分：短期融资和长期融资。 （五）、融资所解决的主要问题 1、融资规模； 2、融资结构； 3、融资成本； 4、融资方式的选择。 二、融资成本研究 （一）、概念 融资成本，又叫资本成本（Cost of capital），是公司融通资本和使用资本而付出的代价。通常以资本成本率来表示。其内容包括：融资费（手续费、佣金等）和使用费（利息、股利等）。 （二）、种类 个别成本率—各种资本的成本； 资本成本率 综合成本率——加权资本成本； 边际成本率——每增加单位资本而增加的成 本，通常用于追加资本而使用的成本率。 （三）、资本成本的作用 1、对融资的影响。资本成本是选择融资方式、进行资本结构决策和选择追加融资方案的依据。个别成本率可以作为融资方式选择的依据；综合成本率常常用以进行资本结构的决策；追加融资方案的选择通常是依据边际成本率进行决策。 2、对投资的影响。资本成本是评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的经济标准。 3、对公司价值的影响。资本成本是评价公司整体经营业绩的基准。 （四）、资本成本的计算 1、个别成本的计算 （1）、一般计算（概念公式） 个别成本率，是公司的用资费用与有效融资额的比率，其概念公式可表示为： 其中： K：表示资本成本率；D：表示资本使用费；P：表示融资额；F：表示融资费；f：表示融资费率。 （2）、债务资本成本率（The cost of debt） 其中：T表示所得税率； （3）、股权资本成本率（The cost of equity） 在讨论股权资本成本（权益资本成本）之前，先研究资本成本的决定因素：资本成本为投资者所期望得到的回报率，包括因投资而付出的机会成本和投资风险补偿。因而，资本成本决定于：机会成本与无风险利率、风险补偿与风险报酬率。 资本成本＝无风险利率＋风险报酬率。 由于股权包括普通股和优先股，并且其现金流存在很大差异。因而，其成本也不同。 优先股成本： 因为： 所以： 普通股成本： 按照戈登模型假定股利为固定增长，则： 普通股成本＝股利率＋增长率 即： 例如：某公司股利增长预期稳定在8％，公司的派息率将保持在55％的水平不变，当前公司每股盈利为1.2元，公司将按照15元的价格发行普通股票，已知发行费率为1％，股公司普通股的资本成本为： D1＝1.2×55％＝0.66元 P0＝15×（1－1％）＝14.85元 ＝0.66/14.85＋8％＝12.4% 资本资产定价模型： 保留盈余成本： 保留盈余，属于权益资本，与普通股相比，只是无融资费的权益资本。与普通股的成本计算相同。 2、综合成本的计算 综合成本，又叫加权资本成本（The weighted average cost of capital—WACC），是以资本结构为权数对个别成本进行加权平均而得到的综合成本。 3、边际成本的计算（Marginal cost—MC） 边际成本（Marginal cost—MC），通常是公司新增每单位资本所需负担的成本。其变动规律为阶梯式上升。 例如：某公司每年可以取得112万元的税后利润，其分红比例为50％，公司目前的资本结构为债务25％，成本率7％；股权为75％，其中优先股占5％，成本率13％；普通股占70％，成本率14％。如果该公司的资本结构不变，并且所有普通股资本都是通过留存收益形式形成，那么，公司可以新筹措的资本额度为：（112