财务模型及公司估值.ppt

jckojima\Laptop_Training_Folder\LBO_Training_August_1999_New_Analysts_100.ppt jckojima\Laptop_Training_Folder\LBO_Training_August_1999_New_Analysts_100.ppt 财务模型和公司估值 日程 I. 概述 I.1 为什么要制作财务模型和进行公司估值？ 为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资银行角度？ 财务模型和公司估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。 筹集资本（capital raising)； 收购合并（mergers acquisitions)； 公司重组（corporate restructuring)； 出售资产或业务（divestiture) 公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。 同时，公司估值是投资银行勤勉尽责（due diligence）的重要部分，有利于问题出现时投资银行的免责。 为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资管理角度？ 对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们： 将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议 预测公司的策略及其实施对公司价值的影响 深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系 判断公司的资本性交易对其价值的影响 强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的形成和发展，而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。财务模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即提出投资建议）所需的重要工具。 I.2 公司估值的基本方法 公司估值的主要方法 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类： 公司估值的基础 基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类。本次主要考虑持续经营企业的估值。 现金流量折现的基本步骤（一） 现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下： 现金流量折现的基本步骤（二） 现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下： 公司估值的确定 使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结果的表达最好采用区间估计，而非点估计。 交易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小；而投资的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。 II. 理论和方法准备 II.1 现值和贴现公式 现金流量和资产价值 任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值。 如果将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量贴现，我们将得到企业价值（Enterprise Value，EV）或资产价值（Asset Value，AV）。 如果将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（Equity Value）。 现值的计算 任何现金流量的现值（Present Value, PV）均可通过将有关的现金流量按与其风险大小相当的贴现率（Discount Rate，rt）进行贴现而得到。 现值的计算－例子1 假定一个项目需现在投入100元，并在以后三年分别产生现金50元，80元和150元。如rt＝10％，则该项目的净现值（Net Present Value，NPV）为： 现值的计算公式 II.2 CAPM和贴现率 风险与收益（Risk Return) 现代投资理论认为，任何资产的风险与回报可用收益率的方差和均值来描述。通常可用样本的方差和收益率来估计预期的方差和收益率。 包含两支股票的投资组合的风险与收益 同样地，投资组合的风险和回报也可用方差和收益率来描述。 包含两支股票的投资组合的风险与收益－例子2 本例表明，只要两支股票不是完全正相关，分散化投资（Diversification）可降低投资组合的风险。本例中，大约（70％A，30％B）的投资组合的方差/标准差最小。并且，两支股票的相关系数越低，分散化投资的作用就越明显，投资组合的方差就越小。 包含多支股票的投资组合的风险和收益 当股票数量持续增大时， 持续减小，从而单个股票的方差对投资组合的影响持续减小。因此，投资组合的方差主要由协方差决定。 Markowitz 投资组合理论（I）－有效边界 有效边界上的点代表相同风险下投资收益率最高（或相同收益率下风险最小）的组合。因此，投资者将选择有效边界上的投资组合。 同时，投资组合包含的资产越多，可行投资组合就越大，有效边界就越向西北方向移动。 Markowitz 投资组合理论（II）