宏观经济条件, 融资约束与现金持有水平.pdfVIP

中大管理研究 2010 年第 5 卷（4 ） 宏观经济条件、融资约束 与现金持有水平 顾乃康 万小勇 陈 辉① 摘 要：本文以 2000 ～2007 年间沪深两市的上市公司为样本，对宏 观经济条件与公司现金持有水平之间的关系进行了实证研 究。研究结果表明，总体宏观经济条件与公司现金持有水平 负相关，说明在宏观经济较好的时期，公司持有更少的现金。 经济周期、信贷规模及股市表现与现金持有水平显著负相 关，信贷市场违约风险与现金持有水平显著正相关。这意味 着在经济上行阶段，公司持有更少的现金；随着信贷规模增 加，公司现金持有水平下降；信贷市场违约风险越高，公司 现金持有水平越高；股市表现越好，公司持有的现金越少。 宏观经济因素与公司现金持有水平之间的关系，存在融资约 束上的差异，融资约束越强的公司，其现金持有水平对宏观 经济因素的变化越敏感。 关键词：宏观经济条件、融资约束、现金持有水平 ① 顾乃康、万小勇，中山大学管理学院；陈辉，广东金融学院金融系。本文为国家自然科学基金项目 《现金持有量的决定与价值研究》）的阶段性成果；并得到了教育部人文社会科学规划基金项目 《制度约束下公司融资中的择时行为研究》（07JA630023 ）的资助。 33 China Management Studies volume 5 （4 ） 一、引 言 公司的运行总是处于一定宏观经济条件之下，如果宏观经济条件变化， 公司的盈利性、成长性以及风险性也会发生变化，进而导致公司的外部融资 及现金持有行为也发生相应的变化。祝继高和陆正飞（2009 ）使用中国人民 银行发布的“货币政策指数”，考察了货币政策宽松程度与公司现金持有水 平之间的关系，发现货币政策越宽松，公司现金持有水平越低。然而，除了 货币政策的宽松度外，其它方面的宏观经济条件也可能会影响公司的现金持 有水平。因此，本文从经济周期、信贷规模、信贷市场违约风险和股市表现 等四个方面出发，对宏观经济条件与公司现金持有水平之间的关系进行实证 检验。 公司持有现金的一个主要原因是资本市场的摩擦因素导致内外部融资 的成本存在差异，使公司面临融资约束的问题，而持有现金可以使公司减少 外部融资需求，降低融资约束对公司投资和经营的影响。由于不同公司所面 临的融资约束存在差异，公司间的外部融资选择及现金持有水平也存在差 异。那么由此产生的一个问题是，在宏观经济条件变化的情况下，公司现金 持有水平的变化是否会存在融资约束上的差异？本文将通过分组回归的方 法对这一问题进行检验。 本文的研究结果表明，总体宏观经济条件与公司现金持有水平负相关， 说明在宏观经济条件较好的时期，公司持有更少的现金。经济周期、信贷规 模及股市表现与现金持有水平显著负相关，信贷市场违约风险与现金持有水 平显著正相关。这意味着在经济上行阶段，公司持有更少的现金；随着信贷 规模增加，公司现金持有水平下降；信贷市场违约风险越高，公司现金持有 水平越高；股市表现越好，公司持有的现金越少。宏观经济条件及宏观经济 因素与公司现金持有水平之间的关系，存在融资约束上的差异，公司面临的 融资约束越强，其现金持有水平对宏观经济条件及宏观经济因素的变化越敏 感。 本文余下部分的结构安排如下，第二部分是文献回顾，第三部分是理论 34 中大管理研究 2010 年第 5 卷（4 ） 预期，第四部分是样本选择与研究设计，第五部分是实证检验与结果，第六 部分是稳健性检验，第七部分是研究结论。