时变货币政策规则对利率期限结构的动态影响分析.docVIP

时变货币政策规则 王志强 贺畅达 内容提要基于无套利动态NS模型(AFDNS)估计出的利率期限结构，本文从货币政策规则Taylor规 【关键词货币政策规则 无套NS模型 状态空间模型 一、问题的提出 国外大量文献研究表明，利率期限结构对估计(Fuhrer和Moore，1995；EvansMarshall，1998；Angetal.，2006；Piazzesi，2005； Diebold et al.，2006；Rudebusch和Wu，2008；BikbovChernov，2010)。利率期限结构与众多宏观变量有 有关货币政策对利率期限结构的影响，国外众(Mehra，1996；Piazzesi，2005；Kozicki和Tinsley，2008)Taylor(1993)的开创Evans和Marshall(1998)、Rudebusch(2002)、Ang和Piazzesi(2003)、Ang等(2007)、Rudebusch和u(2008)都采(Clarida et al.，2000；Orphanides，2001；Cogley和Sargent，2005；Sims和Zha，2006；Boivin，2006)，Smith和Taylor(2009)结合结构宏观模Taylor规则的利Ang等(2011)用结合时变Taylor规则的非线性利率期限结构模型分析货币政50年发生明显的变化，长期债 国内学者主要关注于货币政策工具、货币政策(谢平、罗雄，2002；刘斌，2003；赵进文、高辉，2004；张屹山、张代2007)，对于货币政策对利率期限结构影响的研(2008)采用Nelson—Siegel模型估计利率期限结构，(2011)通过结合凯恩斯模型与仿射利率期限结构模(2012)将前瞻性Taylor规VAR模Taylor规则的基础之 事实上，我国的转轨经济及其市场化进程决定Chen和Huo(2009)以货币供应量增速代替Taylor规则的短期利Christensen等(2009、2011)提出的AFDNS模型估计VAR模型，用 二、时变货币政策规则：基于时变系数Taylor规则的估计 (一)模型 标准的Taylor规则(1993)采用线性形式，货币(Clarida et al.，2000；Orphanides，2001；Cogley和Sargent，2005；Sims和Zha，2006；Boivin，2006)。另外，Chen和Huo(2009)研究我国的货币政 其中，rt表示央行货币政策工具的短期名义利gapt表示产出缺口，cpit表示通货膨胀率；β1,t与β2,tAR(1)过程，即有(2)式，εt独立同分布于正态分布Nvi,t独立同分布于正态分布假设货币政策的反应系数服从一阶自回归过程(Ang et al.，2011)。 (二)数据 1、通货膨胀率。反应我国价格水平的指标有消(CPI)，商品零售价格指数(RPI)以及GDP平减指数等。尽管近年来对于CPI对物价水平RPI等数据代GDP平减指数的可得性和频度CPI同比数据来表示国内的CPI同比数据CPI同比数据(赵进文、高2009)，最后得到样本区间从1992年1季度到2011年4季度的CPI数据。 2、产出缺口。本文采用国家统计局公布并修订后GDP数据，计算差值得到名义GDP的季度值。接GDP=100(名义GDP/CPI)将名义GDPGDP。考虑到中美之间的节假日不同，用X-12方法对我国数据进行季节性调整并不适合，因此X-11方法对实际GDP进行季节性调整。 然后，再利用HP滤波法对趋势进行分解(郭庆2004；郑挺国、刘金全，2010)，去除波动 其中，{Yt}是经季节调整的实际GDP，GDP的趋势部分，所用季度数据的λ经验取值1600(Hodrick和Prescott，1997)。经过滤波将GDP趋势部提取出来，视为潜在GDP，并用(4)式计算产gapt： 3、货币政策规则的短期利率。选取的货币规则1992年1季度到2011年4季度的7天银行间同业拆(谢平、罗雄，2002)。 (三)经验结果 1、时变Taylor规则估计结果。将货币政策规则的(1)和(2)，估计结果如下： 时变货币政策规则的拟合效果参见图1，r表示r_tvr表示时变货币政策规则模型拟resid表示模型的残差序列。 模型的估计结果显示，R2=0.968，调整的R2=0.966，DW=1.716，可以看出时变的货币政策规则拟ADF和PP值分别为-7.603和-7.585，拒绝单位根假设，表明AR(1)项0.888和0.960，反应系数均值0.465和0.341，潜在变量表示的货币政策反