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国有企业资本结构优化的目标和途径 引言 随着国企改革的不断深入，市场经济的稳步发展，绝大多数企业，特别是国有企业的资本结 构问题日益突出，严重影响了我国国有经济的正常运营和发展。什么是最佳的资本结构？如何优 化企业的资本结构？已成为当前企业经营发展的重要课题。本文在分析国有企业资本结构的现状 及成因的基础上，指出优化资本结构的重要性以及资本结构优化应考虑的因素，并提出了国有企 业资本结构优化的目标和具体途径。 第1页 国有企业资本结构优化的目标和途径 1 资本结构的含义 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义上说，资本结构指企业全部资本 的价值构成及其相互之间的比例关系。通常，企业的全部资本由权益资本和负债资本构成，所以 也可以说资本结构是指权益资本和负债资本之间的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构是指企 业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。 因此，企业资本结构的决策问题主要是债务资本的比例安排问题。合理安排债务资本比例可以降 低企业的综合资本成本率，可以获得财务杠杆利益，也可以增加公司的价值。 第2页 国有企业资本结构优化的目标和途径 2 我国国有企业资本结构的现状及原因分析 2.1 国有企业资本结构现状 当前，随着国有企业体制转换与结构调整的深入进行，一些深层次矛盾和问题逐渐暴露出来。 其中，较为突出的是国有企业资本结构不合理问题，主要表现为以下几方面。 2.1.1 资产负债率过高 据 2001 年《中国工业统计年鉴》记载，2000 年我国国有企业资产负债率为 64.24%，其中国 有工业企业资产负债率为 60.99%，股份制经济和外商投资经济资产负债率分别为 55.0%和 55.7%， 国有企业负债水平明显高于股份制企业和外商投资企业。我国国有企业近几年资产负债率情况如 表 1 所示。 表 1 我国国有企业近几年资产负债率情况 单位：亿元 负债 所有者权益 总资产 资产负债率 2000 年 30403.94 16922.82 47326.76 64.24% 1999 年 33865.79 19531.92 53397.71 63.42% 1998 年 11730.02 4828.82 16558.84 70.84% 2.1.2 债务结构不合理 企业债务资金主要集中于银行贷款。国有企业 80% 以上的筹资额源于银行信贷，债务结构高 度单一化，加速了企业对银行信贷的依赖性，也加大了银行的经营风险。 2.1.3 自有资本严重不足 国有企业大部分还不是股份制企业，权益资本主要来源于国家这个单一的投资主体，企业自 有资金规模有限。多数国有企业自有流动资金仅占全部流动资金的 7~8%，即使固定资产投资中 自有资金略高，但综合起来也不超过 18%，只相当于日本 70 年代的水平。而且，负债与权益比 例不合理，不是过大就是过小。这种情况即不利于投资风险的分散，也不利于产权的合理流动。 2.2 国有企业资本结构现状形成的原因 资本结构严重扭曲的原因主要有以下几个方面。 2.2.1 “拨改贷” 1979 年企业改革以前，国有企业的资本金几乎全部由国家财政拨给，只有少数流动资金或季 节性需要的资金由银行贷款。1983 年“拨改贷”以后，政府不再直接对国有企业进行投资，银行 贷款成为国有企业资金的主要来源。 2.2.2 政府过多直接行政干预