投资组合管理中的风险分解与业绩归因.pdfVIP

投资组合管理中的风险分解与业绩归因 摘 要 投资组合管理问题一直是金融学者们长期关注和研究的问题之 一，尤其在近些年随着基金业的发展，投资组合管理的问题愈加受 到关注。现代投资组合管理过程一般分为规划、实施和管理三个阶 段。以上三个阶段循环运作，即如果在第三阶段发现问题，就要返 回第一或第二阶段进行重新修正，以保证投资组合按照当初规划的 风险收益特征进行保值、增值。其中，管理阶段包括风险分解、业 绩归因等，以便随时发现投资管理中存在的问题。 只有找准了风险暴露点并确定其暴露程度，才能对投资规划进 行调整的时候做到有的放矢，根据投资组合在各共同因素的风险属 性，调节风险，以符合投资策略——这就是投资组合风险分解的问 题。投资是否成功最终还是要看投资表现是否理想，业绩归因就是 要帮助你找出带来表现的主要因素，从而来协助投资组合管理者不 断地改善投资策略和过程，以达成卓越的回报目标。 论文前半部分主要是以多因素模型为理论基础，根据关于中国 股票市场的 BARRA 模型风险指标建立了一个风险模型，以描述中 国股票市场在各风险因子的风险属性。在写作思路上，基本是按照 “风险分解理论—建立风险模型—模型应用（建立投资组合）”的主 线加以展开和进行的。论文后半部分主要以 Brinson 模型和 Damien I Laker 的改进观点等业绩归因理论为理论基础，对特殊投资组合—— 基金进行了业绩归因设计及分析。从写作思路上，基本是按照“业 绩归因理论—业绩归因分析设计—业绩归因分析实证研究”的主线 加以展开和进行的。 全文共分六个章节，主要章节在第三章、第四章和第五章。第 三章利用中国证券市场的公开数据根据关于中国股票市场的BARRA 模型风险指标建立了在中国股票市场的风险模型；第四章讲述了风 险模型的应用，并根据风险模型建立一个最优投资组合；第五章利 用中国证券市场的公开数据对投资组合业绩归因进行了归因设计及 实证研究。 研究结果发现：中国股市风险模型中各指标对股票月度收益率 都有显著影响力，模型本身也通过了显著性检验。模型的解释程度 0.4263 ，远大于BARRA 在美国股票市场风险模型中的平均解释程度 0.25 。在业绩归因方面，可以发现将基金投资业绩在基金层面进行 归因分析，可以检查基金在股票、债券和现金之间的配置是否成功， 股票或债券内部的个股/个券选择是否合理；对股票仓位控制能力进 行分析，可以粗略判断出基金经理的仓位控制能力；对行业配置超 额收益率进行分析，可以检查各个行业之间的分配比例是否合理， 各行业内部的个股选择是否合理；同时由于行业超额收益率是兼顾 行业的配置比例及其绝对收益率的，因此可以找出行业超额收益率 不佳的来源；对股票量价操作把握能力进行分析，可以粗略判断基 金经理对买卖价位、操作数量的控制能力，所有这些都可以帮助基 II 金经理发现基金业绩不佳的来源，并据此改进投资策略，最终提高 基金投资业绩。 关键词：投资组合管理，风险分解，多因素模型，业绩归因，Brinson 模型 III RISK DECOMPOSITION AND PERFORMANCE ATTRIBUTION OF PORTFOLIO MANAGEMENT ABSTRACT The modern portfolio management process consists of 3 stages: programming, implementation and management. These three stages operate circularly, which means if there is any problem in the third stage, then we need return to the first or the second stage to readjust in order to m