投资者情绪与中国证券市场的实证的研究.pdf

中文摘要 传统金融学没能给出任何投资者情绪对证券市场的影响，但在行为金融学框 架下，投资者情绪是决定证券价格和市场运行的重要因素之一，投资者情绪及其 研究是行为金融学的熏要组成部分。 开展投资者情绪的研究意义有四点：一是有助于理解金融市场上投资者的行 为：二是有利于理解收益、波动性和交易量的互动机理；三是有助于揭示投资者 对股票预测的偏差以及利用这些偏差获得超额收益的可能性；四是有助于把握投 资者心理特征，为市场调控提供理论指导。 狭义上，投资者情绪是带有偏差的投资者预期，按照获取方式不同，论文首 次将我国投资者情绪分为显性(宜接)、隐性(间接)投资者情绪和投资者情绪 代理变量三类，并对各类情绪进行了系统的归类和分析。 在对投资者情绪概念和量化方法研究的基础上，论文首次系统地研究了不同 类型投资者显性情绪问的关系，显性情绪对市场主要特征的影响，显性情绪与 CEFD、CEFR、创新高新低、消费者信心指数、企业及企业家景气指数及IPO 行为等隐性投资者情绪之间关系，以及隐性投资者情绪的市场收益预测能力，发 现显性和隐性情绪间相关性良好，而且隐性情绪具有市场收益预测能力。 通过显性投资者情绪形成机理、运行模式和框定依赖的分析，发现并非主要 影响个人投资者和小股票，机构投资者也是“噪声交易者”，投资者情绪是证券 价格的重要影响因素，投资者情绪是历史市场收益及其波动性、历史情绪水平和 政策事件是决定投资者情绪的重要因素，投资者情绪与市场收益的关系是双向互 动的。 论文全面研究了我国封闭式基金折价特征和形成机制，逐一检验了投资者情 绪假说的每个方面，发现中国封闭式基金折价的原因是多方面的，具有鲜明的“中 国特色”，但投资者情绪是封闭式基金折价的主要因素，最具解释力的因素。 论文分析了环境因素和人体生物钟等非经济因素对市场的影响，首次发现我 国证券的市场收益存在天气效应、SAD效应和月运周期效应，日照、雨雪及SAD、 月运周期等可以作为情绪代理变量，具有市场收益预测能力。 统计分析、回归分析、二元分布模型、格兰杰因果检验、协整分析和向量自 回归模型等统计和计量经济学方法在论文中被广泛采用。 兼顾前沿性、系统性、市场性和监管导向性是论文的主要特点。 关键词： 行为金融学投资者情绪市场收益预测 ABSTRACT isall financenoroletoinvestor sentiments thestandardgives sentiment，investor Althought inthe behaviorfinarace． and a role veryimportant developing importantpeat play researchreadsas call hintto The ofinvestorsentiment follow：1“，it meaning give of isusefultolearntheinteractionmarket investors’behavior；2“，it returns， understanding canbe trade whichextantitisan toearnextrareturns