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中国期权市场运作规则的制定与验证研究 中国期权市场运作规则的制定与验证研究 郑州商品交易所期权部 王学勤 左宏亮 赵 蓉 刘 菁 作者简介 文章作者系郑州商品交易所期权部研究人员，是中国最早一批从事期权市场研究和开发的资 深金融研究人员。本文作者拥有丰富的国内国际金融研究经历，掌握期货及期权等金融市场 衍生品的理论及市场经验，对中国目前的期货市场有着深刻的了解。在多年的理论钻研与市 场实践中，他们将国际先进的金融衍生品理论与丰富的期货市场监管经验相融合，结合中国 金融市场的实际情况研究开发出国内首个标准化期货期权合约以及目前国内最成熟的期权 交易管理办法。 中国期权市场运作规则的制定与验证研究 内容提要 20 世纪90 年代以来国际金融衍生品市场发展迅猛。2003 年以来我国期货市场呈现清理 整顿后各交易品种全面活跃的态势。在此背景下，国内理论界和期货界对商品期权的研究逐 步升温，并有发展成为近期研究热点的趋势。然而，郑州商品交易所（下称郑商所）对商品 期权的研究已近十个年头了。作为我国第一家期货市场试点和国内惟一的“国际期权市场协 1 会” 会员，起始于 1995 年的郑商所期权市场运作研究项目不仅积累了“计算机系统是平 台、保证金结算是核心、交易所规则是保障、做市商制度是关键、交易者培训是基础”等一 整套宝贵经验，填补了国内期权研究和实践运行的空白，而且成为中国期权市场研究发展史 的缩影。本文以郑商所期权核心规则制定和期权模拟测试结果为例证进行分析，介绍中国期 权市场运作研究项目背景，研究期权市场的重要功能、期权市场与期货市场关系，探讨中国 期权上市的可行性以及如何进一步做好期权上市准备工作、加快上市步伐等实际运作问题。 一、简要研究背景 （一）全球期权市场发展概况 早期场外期权市场的出现已达几个世纪之久。早在 17 世纪 30 年代就有“荷兰郁金香热”。19 世纪20 年代早期，伦敦股票 交易所已开始交易股票期权了。19 世纪 80 年代晚期至 19 世纪 1 国际期权市场协会(International Options Markets Association)1983 年12 月20 日成立，会员包括全 球主要股票期权、股指期权、债券期权、货币期权以及商品期权交易所。 1 中国期权市场运作规则的制定与验证研究 90 年代早期，场外交易的衍生工具市场已经开始提供范围广泛 的期权种类以满足其客户的金融需要。 图1 全球期权交易量增长图 3,000 商品 2,500 货币 2,000 政府债券 约 合 利率 张 1,500 股票指数 万 百 1,000 股票 500 0 1973 1978 1980 1985 1988 1993 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 资料来源IOMA 现代场内期权市场伴随20 世纪70 年代及80 年代的各种经 济、政治事件和外汇与利率衍生工具的普遍引入而逐步发展起 来。 1973 年，当芝加哥期权交易所建立起来时，美国股票期权 的场内交易也就开始了。伦敦国际金融期货期权交易所在 1978 年时已经开始交易少量的英国股票期权。场内期权交易的产生方 式与期货合约交易基本一致，并且使用同样的合约清算和交付系 统。从 1991 年开始，这些场外衍生工具市场取得了突飞猛进的 增长（见图1 ）。2003 年期权交易量比期货交易量多增加4.34%。 期权交易量已经远远超过期货交易量，是期货交易量的 1.73 倍 （见表1 ）。 2 中国期权市场运作规则的制定与验证研究 表1 2002-2003 全球期货及期权交易量对比表 200