次贷危机的成因、传导及对我国的启示.pdf

摘 要 2007年3月爆发的次贷危机给世界经济造成了巨大影响，不仅美国金融体系 蒙受巨额损失，欧洲、亚洲、南美等地区的金融机构也受到了不同程度影响。 据相关机构估计，到目前为止，全球金融行业的次贷相关损失已经超过2500亿 美元，其中美国机构的损失占到了55%以上。虽然目前国内金融机构没有因为次 贷遭受太大的经济损失，但我们还是应该从中吸取教训，审视我国住房抵押贷 款的风险水平。 本文以次贷危机为研究对象，试图通过说明次贷危机的背景和内在演进逻 辑，来探究次贷危机爆发的根源，分析这场全球性危机带来的影响，以及其给 正在逐步开放金融市场的中国带来的启示。整体上看，本文属于实证分析类论 文。 文章第一部分主要介绍次贷危机爆发的背景资料及次级抵押贷款通过资产 证券化在金融体系内部的衍生。次级抵押贷款是美国房地产抵押贷款中的一类， 其贷款对象是信用分数在620分以下（包括收入不确定、负债较重、资信证明缺 失等）的客户。其中，信用分数是评价美国人信用程度高低的标准，又称为“费 寇分数”。次级抵押贷款之所以能在美国诞生并且蓬勃发展，得益于以下几点 原因：1）2000年后美联储实行的低利率政策；2）90年代以来美国房价的持续 快速上涨；3）美国资产证券化的飞速发展；4）上世纪80年代初形成的有利于 次级抵押贷款发展的制度环境。次贷危机之所以波及的范围如此之大，是因为 次级抵押贷款通过资产证券化在金融体系内进行了不断的衍生。出于对利益的 追求，次级贷款公司以较高的利率为信用水平较低，不足以申请优质贷款的居 民发放次级贷款。它们将具有特定期限、利率特征的次级房屋贷款组成资产池， 并以此作为现金流支撑来发行住宅抵押贷款支持证券（MBS）。随后，再将MBS 出售给华尔街的投资银行。这就完成了第一次资产证券化，次级贷款公司通过 这种方式既募集了资金，也实现了风险的部分转移。投资银行以MBS 为基础资 产发行债务抵押凭证（CDO），并在评级机构对其进行评级后将CDO出售给不同 风险偏好的金融机构，完成第二次资产证券化。金融机构购买这些CDO后会继续 进行证券化，这样一来，次级贷款就在金融体系内不断的扩散。 第二部分从直接原因和深层原因两个层次介绍次贷危机爆发的根源。通过 分析我认为,次贷危机爆发的直接原因主要有两点：一是从2004年6月开始，美 联储连续上调联邦基础利率导致购房者还款压力的增大；二是美国房价增幅的 下降极大的缩小了房地产的财富效应，使得购房者的资产缩水。由于购房者还 贷产生的现金流是次级抵押贷款及其衍生产品最根本的资金源，这个现金流一 旦出现问题，就会使以其为基础资产的衍生化证券的利息支付产生流动性紧张， 进而波及整个抵押贷款市场。隐藏在表面原因之下，次贷危机爆发有其自身的 深层原因：1）次级贷款发放机构盲目扩张，降低贷款发放标准；2）华尔街的 投资银行家们滥用资产证券化误导投资者；3）美国监管机构将金融衍生产品的 评估完全交给私人评级机构，但缺乏对其的有效监管。 第三部分从对金融危机传染性研究的传统理论与方法出发，进一步分析了 开放经济条件下此次次贷危机如何从房地产市场传导至信贷市场、从信贷市场 传导至资本市场、金融市场传导至实体经济、由国内传导至全球的路径。 第四部分主要介绍次贷危机对美国和中国经济的影响。首先分析对美国的 影响，从实体经济角度上看，次贷危机及其带来的油价上涨将打击美国的消费 和私人投资，使长期以来支撑美国经济的两个最重要的引擎“熄火”，虽然美 元贬值和储蓄率的上升可能改善美国的经常项目，但是其对美国经济的拉动作 用不大，美国经济将在一定程度上陷入衰退。从资本市场角度上看，次贷危机 会给华尔街金融机构带来巨额亏损，严重打击了投资者信心，由此影响股票和 债券市场，但是美联储及时采取了果断的措施遏制危机的蔓延，避免了美国金 融体系走向“全面崩溃”。其次分析对中国的影响，从实体经济角度上看，次 贷危机对中国的影响主要表现在出口和人民币汇率上，美国经济可能的衰退会 打击中国的出口从而拖累中国经济的增长速度，而美联储不断的降息救市将导 致中国被迫在通货膨胀和本币升值之间做出选择。从资本市场角度上看，中国 资本市场相对封闭，中国的金融机构涉足次贷的领域不深，所以次贷危机对中 国金融体系的影响有限。 第五部分主要探讨次贷危机给中国带来的启示。我们是一个正在发展中的 大国，金融体系的建