业绩自利性归因在资本市场中的经济后果研究——信息使用者角度.pdfVIP

摘 要 由于管理层和外部投资者之间的信息不对称和代理冲突，公司的信息披露至 关重要。高质量的信息披露能够改善市场信息环境、降低代理成本和交易成本， 从而提高资本市场的资源配置效率，提高市场流动性，推动资本市场的发展。上 市公司的年报是对外披露最为正式和全面的方式，年报的信息披露在资本市场中 的经济后果受到管理层、投资者和监管部门的共同重视。 在年报中，文字部分提供的信息远多于会计报表所能提供的信息，而在年报 的文字信息中，管理层对业绩的解释最为重要。这是因为，上市公司的年报所呈 现的业绩数据只是一个历史结果，报表使用者在使用年报时，必然会根据管理层 对业绩的解释来判断该结果的可信度并预测公司的未来业绩。然而业绩归因作为 文字信息，在披露的内容形式和监管上都十分灵活，因此经常由于管理层的不良 披露动机而失真，所以本文将业绩归因作为研究对象。年报业绩解释中的自利性 归因行为，是指公司管理层在解释公司年度业绩的产生原因时，将正面业绩归于 自己的主观努力，将负面业绩归于客观的、无法控制的环境因素，来保护自己和 规避责任的脱离客观性的行为。上市公司年报业绩归因中的自利性归因倾向，严 重影响了披露信息的质量，对上市公司、投资人、债权人、分析师等资本市场的 参与者都会产生影响。投资者和分析师是资本市场中的主要参与者，同时也是公 司年报最主要的阅读者，他们作为信息使用者会对管理层的自利性归因行为做出 直接反应，从而使这种“文字操纵行为”在资本市场中引起一定的经济后果。 信息披露的经济后果指“信息披露将影响企业、政府、工会、投资人和债权 人的决策行为，受影响的决策行为反过来又会损害其它相关方的利益”。实证会 计证实了在资本市场中经济后果的存在，并发现新准则的发布、信息披露要求增 加时，都会产生经济后果，影响不同主体的利益。正是由于经济后果的存在，会 计准则制定的过程充满了各种利益团体的博弈。 年报业绩的自利性归因倾向对资本市场的参与主体产生了什么影响，在资本 市场中是否存在经济后果，国内外学者尚未给出较为系统的答案。准则制定机构 应当研究会计准则在实施中可能给利益相关者带来的经济后果，会计规则的制定 目标应当考虑经济后果。对年报中自利性归因行为在资本市场中的经济后果进行 研究验证，能够用实证结果回答“为什么要研究自利性归因”的问题，同时能够 敦促准则制定机构以及监管机构从准则和监管层面上对自利性归因行为提高重 视度，从而减弱自利性归因行为的不良经济后果对投资者等市场参与者的影响， 达到研究自利性归因的最终目的。 前人的研究主要以公司为核心，从信息提供者的角度，集中在对自利性归因 内循环的研究上，包括验证自利性归因的存在、对影响或限制自利性归因的因素 进行分析以及自利性归因对公司未来业绩的影响，而没有系统地从信息使用者角 度，研究验证自利性归因在资本市场中的经济后果，即自利性归因外循环。信息 使用者是归因活动的信息接收者，其对自利性归因的反应对于自利性归因研究非 常重要，研究不足就缺乏回答“为什么要研究自利性归因”的证据。因此，从信 息使用者的角度，对年报业绩自利性归因倾向在资本市场中的经济后果进行研究 验证，无论对于研究学者、准则制定者和监管者，还是对于投资者和分析师等信 息使用者而言，都非常重要。本文从年报业绩的归因过程存在自利性倾向出发， 从信息使用者角度，研究验证了业绩自利性归因在资本市场中的经济后果。这一 研究成果，证明了规范上市公司业绩归因的重要性，同时使自利性归因的研究架 构更加完整。 业绩归因属于文字信息披露的范畴，本文运用内容分析法，衡量年报中业绩 归因的自利性倾向程度，并从信息使用者角度研究验证自利性归因在资本市场中 的经济后果。本文参考前人对信息披露在资本市场中的经济后果的研究和总结， 从（1）减少信息不对称从而提高股票流动性；（2 ）减少资本成本；（3 ）增加分 析师覆盖率和提高分析师预测准确度这三个方面，各选取了一个国内外学者最常 用和成熟的指标，分别是股票收益波动率、股权资本成本、分析师预测准确度。 这三个指标从信息使用者角度，在一定程度上衡量了自利性归因倾向在资本市场 中的经济后果，研究结果证实了在我国资本市场中自利性归因经济后果的存在。 本文以 2007 年、2008 年沪深 A 股 310 家上市公司为样本，运用内容分析法， 将年报中业绩归因自利性倾向程度作为解释变量，从分析师预测准确度、收益波 动率和资本成本三个方面，从信息使用者角度研究验证自利性归因倾向在资本市 场中的经济后果。实证研究主要分为两个部分。首先，验证上市公司年报在业绩