市盈率估值法和市销率估值法与投资收益相关性的实证研究.pdfVIP

摘要 中国证券市场经过十几年的发展，已成为中国市场经济中的重要组成部分。 尤其是2006年，随着资本市场各项改革发展工作不断取得成效，市场发生了转 折性的变化，使 A 股市场和国外的成熟市场基本接轨。随着中国证券市场国际 化进程的不断加快，价值投资作为国外成熟的投资理念必将成为中国的主流投 资理念。 价值投资理念能够获得高于市场平均水平的投资收益是因为价值投资最基 本的策略是利用股票市场中股票价格与价值的背离，以低于股票内在价值的价 格买入股票,而股票价格总是围绕其价值上下波动，依靠股票市场自身的调节机 能，股票价格迟早会向其价值靠拢。价值投资实践的关键在于用什么样的方法 进行股票价值的评估，即如何选出具有投资价值的股票。价值投资理论在国外 已经有几十年的发展历史,在价值投资理论基础上形成了一系列投资分析方法 并得到广泛应用,投资人及研究者对这些投资分析方法进行了大量的实证分析 和实践应用，证明能够获得高于市场平均水平的投资收益,市盈率和市销率的比 率估值法就是这些投资方法中的一类估值方法。 在国外成熟的证券市场上，市盈率是证券投资最常用的估值指标，它把外 在的市场价值和内在的收益加以对比，反映了两种价值对比状况，既体现了风 险性，也反映了收益性，是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。从 经济内涵意义上讲，市盈率反映的是投资者为获得未来预期收益的权利所支付 的成本，能直观地反映出投入和产出的关系，在价值评估中得到了极为广泛的 应用。市销率是通过计算企业市值和公司销售收入的比值来判断企业的估值是 偏高或偏低，它能够告诉投资者每股收入能够支撑多少股价,或者说单位销售收 入反映的股价水平。该项指标既有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性， 又能有效把握公司收益的质量水平，其作为股票价值评估的另外一种指标成为 投资者判断股票的投资价值获取投资收益的参考依据。 单纯使用市盈率的高低判断股票是否具有投资价值来获得投资收益虽然具 有一定的可行性,但是局限性也很明显。一方面,公司可能通过会计手段对盈利 进行合法的控制,使市盈率指标难以准确反映公司的实际投资价值；另一方面, 2 市场上存在为数众多的新兴公司,它们具有较高的市盈率,而有很多投资者认为 高成长性能够弥补高风险。综合考虑上述两点原因,市盈率指标不能作为一个绝 对的指标。以客观收入为基础的市销率指标更能体现公司的经营能力、发展能 力和盈利能力等状况,主营业务收入不能在法律允许的前提下人为美化,有利于 投资者更加清晰地了解公司的实际情况。但是,对于任何公司,快速增长的主营 业务收入并不代表公司的实际盈利能力,公司的价值最终还要落实到净利润上, 所以,市销率指标在这一方面具有一定的局限性。它们的这些局限性都有可能造 成投资判断的失误，影响投资收益。因此，笔者认为以市盈率和市销率相结合 的方式可以共同体现上市公司的相对价值，更加有利于投资者对股票的投资价 值作出正确的判断。我国经济的发展处于快速成长阶段，我国的上市公司比国 外成熟市场的上市公司更具成长性，成长性体现了一家优质上市公司的潜力， 也决定了其股价的上涨空间。而现在较为普遍的选股指标中,无论是市盈率指标 还是市销率指标,都是静态数据,无法充分体现上市公司的成长因素。笔者根据 市盈率估值法和市销率估值法的特点和应用的局限性结合实证研究的结论提出 以低市盈率和低市销率相结合并加入成长因素的综合价值评价方法。 本文以我国在沪深交易所上市A股为样本，结合其2001、2002、2003、2004 和2005年五年的每股收益、销售收入和总股本等财务数据，通过对以市盈率和 市销率单一指标及综合价值评价指标为基础构成的不同投资组合的收益率的统 计和分析的方法，对市盈率估值法和市销率估值法在我国上市公司价值评估中 的有效性和局限性进行了实证分析和比较，并对综合价值评估方法的应用效果 进行了实证研究和分析。通过一系列的比较和分析得到以下结论： 1、在股票的投资价值评估中应用低市盈率和低市销率的相对估值法进行投 资组合能够获得高于市场平均收益的超额收益，但他们作为单一指标具有一定 的局限性，都只考察了公司的某一方面，特别是市销率指标在应用的时候不结 合公司的利润率综合分析可能会导致投资失误。 2、低市销率的投资组合具有一定的抗风险能力，虽然能够获得